中泰证券-宁波高发-603788-业绩符合预期，客户拓展加速-180830

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年报，2018  年H1  实现营收7.4  亿元,同比增长25.1%，2018  年H1  实现归母净利润1.56  亿元，同比增长32.2%。
        客户优质，产品升级，营收稳健增长。受益于配套客户销量增长、新客户拓展以及自动挡产品占比提升，2018H1  公司乘用车业务同比增长  29.26%，占主营业务收入83.21%，提升2.68  个百分点。其中，汽车变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品增速分别为29.89%、24.01%和  23.54%。
        毛利率维持高位，费用控制持续得力，净利率提升。2018  年H1  毛利率为33.35%，与去年同期持平，得益产品结构改善，毛利率维持高位。费用控制持续得力,  2018  年H1  期间费用率为9.84%，同比下降1.07  个百分点。其中，销售费用率同比下降0.48  个百分点，管理费用率同比下降0.54  个百分点。受益于期间费用率下降，2018  年H1  净利率为21.36%，同比上升0.98  个百分点。
        客户拓展加速，有望受益自主龙头崛起。（1）2017  年变速操纵器产品开始配套上汽乘用车，并取得比亚迪汽车和长安欧尚汽车配套资格。2018  年上半年变速操纵器已经开始批量供应比亚迪汽车，并成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格，电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车。（2）上汽、吉利等自主品牌已经具有与合资品牌竞争的实力，销量有望维持高增长，公司成功打入上汽乘用车供应链，有望受益自主龙头崛起。
        档位操纵器产业级红利仍在，未来降持续受益。自动变速操纵器提升用户体验，降低油耗，相比美日车系，自主乘用车自动挡占比较低，未来发展空间大。根据  IHS  动力系统的估计，国内DCT、CVT、AT  总量将由  2014  年的376万台扩张至2020  年的1111  万台。自动变速器的升级推动着公司变速操纵器产品的升级，公司2010  年开始研发自动挡变速操纵器，目前已经进入吉利、江淮、上汽、北汽、众泰等多家主机厂配套体系，未来将持续受益。
        盈利预测：我们预计公司  2018/2019/2020  年净利润为3.06/3.63/4.31  亿元同比增长31.19%/18.65%/18.83%。对应摊薄后的EPS为1.34/1.59/1.89元，给予“增持”评级。
        风险提示：购置税优惠取消后行业景气度下滑，零部件行业整体承压；自动变速器普及速度不及预期；募投项目建设不及预期；电子换挡系统客户拓展不及预期。