天风证券-楚江新材-002171-收购江苏天鸟切入军用高端碳钎维领域，迈出新材料产业重要一步-180830

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        公司公告以  10.8  亿元的价格收购江苏天鸟  90%的股权，向新材料产业转型升级迈出坚实的一步
        公司以价格  6.22  元/股发行  130,225,079  股来支付交易对价的  75%，剩余的25%以现金的方式支付。同时公司向市场非公开发行募集配套资金不超过7.65  亿，用以支付本次交易现金对价、飞机碳刹车预制体扩能建设项目、碳纤维热场预制体产业化项目、江苏省碳纤维织物工程技术中心项目以及支付本次交易中介机构费用及相关税费。江苏天鸟业绩做出业绩承诺:扣非后的净利润  2018  年不低于  6,000  万元、2019  年不低于  8,000  万元、2020年不低于  10,000  万元，如业绩承诺期顺延至  2021  年，则  2019-2020  年扣非后的净利润不低于  8,000  万元、10,000  万元，2021  年归属母公司净利润不低于  11,000  万元。
        江苏天鸟是碳纤维复合材料领域的领先企业，与上市公司形成良好的互补
        江苏天鸟的主要产品包括高性能碳纤维织物、芳纶纤维织物、飞机碳刹车预制件、航天用碳/碳复合材料预制件等，是国际航空器材承制方  A  类供应商，同时具有军工“四证”，是国内军用航空航天领域的重要材料供应商，从过去  3  年的数据来看，公司军品占比接近一半。公司生产的飞机碳刹车预制件制备而成的国产飞机碳刹车盘已成功应用于主流民用飞机和多种军用飞机，打破了国外在飞机碳刹车领域对我国的垄断和封锁。作为技术密集型型企业，江苏天鸟在发展过程中，面临着资金实力不足、管理经验欠缺、下游市场开拓能力不强等瓶颈。而楚江新材通过多年的发展和积累，能够弥补江苏天鸟的不足，为江苏天鸟在规模化、产业化推进的过程中提供有效的支持。
        碳纤维产业链附加值极高，行业壁垒高筑，国产化大势所趋
        碳纤维的高附加值的最主要因素是碳纤维技术壁垒，繁杂的工序和严苛的工艺要求使得觊觎碳纤维行业暴利的企业望而却步。其次碳纤维生产所需的设备属于高端制造，绝大部分依赖进口且存在技术保护，设备壁垒不可忽视。加之目前碳纤维主要生产国家集中在美日欧，出于军事方面担心，对中国采取碳纤维禁运，贸易壁垒严重，以  T800  为例，国内价格是国际市场的十多倍。出于工业、科技、国防等各方面考虑，碳纤维国产化势在必行。楚江新材此时并购江苏天鸟切入军用高端碳纤维领域正逢其时。
        盈利预测与投资建议：由于公司收购还未完成，我们暂时不考虑收购江苏天鸟后合并报表的情况。我们维持公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.43、0.57和  0.71  元/股，对应  6  月  6  日收盘价动态  PE  分别  16  倍、12  倍和  10  倍。考虑随着铜板带行业整合加剧，公司产品议价能力有望提升，同时新材料、新能源有望成为公司的业绩新增长点，公司业绩增长长期可期，公司合理目标价区间  7.92~10.07  元，对应  18  年  18~23  倍  PE，维持“买入”评级。
        风险提示：铜加工费下跌，碳纤维产业化不及预期