中邮证券-7月份工业企业效益数据点评：利润增速边际下滑，基建工业及相关行业拖累明显-180828

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        7  月份全国规模以上工业企业利润累计同比增长17.1%，增速比6月份放缓0.1%。7  月份单月，规模以上工业企业利润总额同比增长16.2%，增速比6  月份放缓3.8  个百分点。总体来看，7  月份工业企业利润数据边际回落，主要受成本回升影响，从企业绩效角度来看，绩效指标较去年同期回落，库存增长继续，总体延续6  月份态势，利润增速显示增长乏力的状态。
        7  月份工业企业收入累计增速维持不变，累计同比增长10%；工业企业成本累计增速回升，比6  月份回升0.1  个百分点，营业收入累计同比增长9.6%。收入增速维持，成本增速回升，利润增速边际放缓，显示前期企业经营绩效改善带来的利润增速回升的状态已经结束。7  月工业企业绩效指标有所分化，与去年同期相比，ROA  维持不变，ROE  下行0.21%。
        二季度工业企业ROA  和ROE  与去年同期相比，一直处于下行趋势；三季度后，ROA  与去年相比维持不变，但ROE  同比下行，显示工业企业绩效改善势头结束，利息和债务杠杆一定程度拖累企业绩效。从库存上看，从库存上看，7  月份库存增速再次出现明显回升，由6  月份的8.3%上行1.2  个百分点至9.5%，回升速度较快；同时，产成品周转天数再次回升，由6  月份的16.4  天回升到16.7  天。库存继续增加反应了企业被动补库存周期持续，生产和需求存在矛盾，需求不昌可能给生产带来压力，价格和利润上行动力不足，未来工业企业利润下行压力较大。从价格角度看，价格边际对利润增速仍有支撑。虽然7  月份PPI  同比增速有所回落，但前期PPIRM  同比增速回落幅度更大，两者价差仍呈现扩张状态，说明目前价格边际对利润增速仍有支撑作用，但主要归因于历史购进价格较低，未来随着PPI  同比增速的进一步回落，利润同比增速仍存在压力。
        从采矿业和制造业等三个主要行业来看，7  月份主要行业利润增速边际上有一定程度的反弹。上游采矿行业利润增速再次大幅上行，累计同比增速达到接近70%的高增速水平；高新技术及装备制造业和下游消费制造行业利润同比增速边际回升，延续了6  月份的回升状态，增速大体维持稳定；六大高耗能行业总体同比增速有所回落，成为拖累7  月份同比利润下行的主要因素，特别是属于基建的电力、热力的生产和供应业，和与基建相关的黑色、有色冶炼压延行业，利润增速回落较快。
        对高耗能行业而言，石油相关行业燃料加工行业利润增速回升状态持续，7  月份累计同比增速上行至36%以上；其他高耗能行业利润增速总  体维持稳定。7月份高耗能行业中的基建和相关行业利润增速回落明显，成为拖累整体工业企业利润增速的主要行业。电力、热力的生产和供应业属于基建行业，7月份利润增速回落较为明显，回落幅度接近8%；与基建和房地产相关的中游钢铁行业和有色行业7月份利润增速也有明显的下行。表明，融资条件收紧对周期性行业的影响已经传到至利润端，未来随着政策边际转向宽松，尤其是基建的拉动，相关行业可能存在一定程度的好转。  
        高新技术及装备制造业利润增速分化延续，医药制造、汽车、交运制造、电气制造和等行业利润增速7月份利润增速有所回落；计算机制造、通用制造、专用制造、仪表制造和金属制品行业利润增速7月份有所回升。总体来看，高新技术及装备制造业总体利润增速有所回升，由于高新技术及装备制造业是转型方向，政策优势也相对较强，预计财政政策转向积极后，相关行业减税政策等的扶持有利于利润的抬升，但在下游需求不振的情况下，未来装备制造业利润增速的维持仍存在一定压力。  
        就消费制造业而言，多数消费制造行业利润增速均转为回升。从利润增速趋势上看，近年来仅有饮料制造业利润处于持续上行趋势中，但7月份边际有所回落；6月社会消费品零售总额同比增速有所回升，归因于促销活动和端午假日因素，7月份社零当月同比增速再次回落。居民前期杠杆率的抬升对消费具有一定的挤出效果，且目前CPI同比的回升因素多来自供给端，价格对需求也存在一定的抑制。价格的抬升一定程度上对消费制造业利润有改善作用，但需求的萎靡可能导致消费制造业利润改善的持续性存在问题。