光大证券-恒逸石化-000703-2021年半年度报告点评：炼化项目盈利大幅提升，文莱二期全力推进彰显未来信心-210825

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事件：2021年8月24日，公司发布2021半年度报告，21年H1实现营业收入609亿元，同比+55%，实现归母净利润22亿元，同比+17%。

其中Q2单季度实现营业收入301亿元，同比+46%，环比-2%，实现归母净利润10亿，同比-7%，环比-16%。

量价齐升带动上半年业绩上涨，PTA盈利下滑致Q2业绩下滑：上半年下游需求持续复苏，“炼化-化纤”行业景气度持续回暖，公司聚酯产品量价齐升。

21年H1，公司化纤产品产销量分别为367和348吨，同比+24%、+41%。

21年H1，石脑油裂解、PX、PTA、POY价差分别为302美元/吨、213美元/吨、503元/吨、1441元/吨，分别同比+54美元/吨、-14美元/吨、-196元/吨、+221元/吨。

Q2单季度，石脑油裂解、PX、PTA、POY价差分别为323美元/吨、235美元/吨、552元/吨、1463元/吨，分别同比+90美元/吨、-30美元/吨、-234元/吨、+386元/吨，二季度PTA盈利大幅下滑致公司Q2业绩同比下滑。

油价回暖助力文莱项目盈利提升，文莱二期全力推进彰显未来信心：伴随着原油价格稳步回升，上半年文莱炼化项目裂解价差持续改善，成品油、化工品等产品销售顺畅，炼油产品、化工产品产量分别为289.90万吨、103.37万吨，销量分别为286.75万吨、100.71万吨，文莱炼化项目盈利能力持续提升，21年H1子公司恒逸文莱实现8.36亿元净利润，同比大幅增长48%。

公司目前正全力推进文莱炼化项目二期建设，投产后将新增“乙烯-丙烯-聚丙烯”产业链，公司文莱炼化项目竞争优势将会大幅度提升。

展望下半年原油市场供需两端改善迹象日趋明朗，下游需求及盈利有望实现双增长，另外，东南亚成品油市场缺口较大，炼化市场前景广阔，文莱项目的盈利能力有望继续提升。

持续巩固PTA龙头地位，第四期员工持股计划彰显未来信心：公司作为PTA行业龙头企业控股和参股PTA产能共计约1600万吨/年，规模雄居全球首位。

2021H1公司PTA毛利率为3.25%，保持业内领先水平，逸盛新材料1#线300万吨正式投产，实现产销量237.61万吨和238.47万吨，2#线300万吨预计明年上半年竣工投产，公司PTA产能规模再上台阶，未来PTA龙头地位将不断巩固，有望提升公司业绩。

此外，公司已推出两期高管激励和四期员工持股计划。

21年上半年，公司实施了第四期员工持股计划，总额不超过14亿元，此次员工持股主要面向核心基层员工，彰显未来发展信心。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润52.29/64.92/74.56亿元，对应EPS分别为1.42/1.76/2.03/元，维持“买入”评级。

风险提示：文莱项目盈利和二期进度不及预期；聚酯需求回暖不及预期。