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中泰证券-希望教育-1765.HK-中报业绩符合预期,高教龙头地位稳固-180831

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        投资要点
        事件:  18H1  公司实现营业收入5.28  亿元、同增38%,经调整净利润1.92亿元、同增37.8%,基本每股收益0.027  元/股,摊薄每股收益0.025  元/股。
        点评:
        学费收入同增42%。公司18H1  实现营业收入5.28  亿元,其中学费收入达4.52  亿元,同增42%,占总收入比重为85.63%。住宿费4201.8  万元,同增40.94%,占总收入比重为7.96%。
        在校生总数新增2.32  万人,同增46%。目前,集团旗下8  所高校在读学生总数为73512  名,同增46%。其中,四川托普信息技术职业学院为新增学校,于17  年12  月开始管理,在校生规模1.25  万人,占总人数的17%左右。贵州财经大学商务学院于17  年8  月招满4  个年级,新增在校生3714人。
        员工成本提升致毛利率有所降低。毛利率从55%降至49%,主要是因为员工成本占收入比重同增5pct  至23%。员工成本大幅增长,一方面是由于教学人员数量增长,另一方面是由于变更教师薪金支付方式致教学人员的平均薪资上涨。
        净利率维持稳定。2018H1,实现经调整净利润1.92  亿元,同增37.8%。经调整净利率为36.36%(+0.16pct)。
        拟新建1  所职业学院,正在及计划扩建5  所学校。拟新建广东现代农业职业学院,预计在2020  年获得批准,并在获批3  年内累计招生1  万名。此外,正在扩建2  所学校,计划扩建3  所学校,有望进一步打开成长空间。
        投资建议:中报业绩符合预期,民办高教龙头地位稳固,自建和并购整合高校经验丰富,股东背景实力强劲,后续扩建、新建学校有望进一步打开成长空间。《送审稿》给民办学校带来不确定性,短期对估值产生压制。小幅上调盈利预测至2018/19/20  年每股收益0.05/0.08/0.10  元人民币(剔除上市费用),即0.05/0.09/0.11  港元,目前市值117  亿港元,对应估值32x/19x/15x  ,负债较高拖累18  年业绩,上市后有望降低负债、释放业绩,19  年估值具有吸引力,维持“买入”评级。
        风险提示:民办学校的政策风险;公司扩建进度不达预期,提高学额审批不达预期;招生情况、报到率不达预期;降低负债情况不达预期

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