中泰证券-希望教育-1765.HK-中报业绩符合预期,高教龙头地位稳固-180831

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投资要点
事件: 18H1 公司实现营业收入5.28 亿元、同增38%,经调整净利润1.92亿元、同增37.8%,基本每股收益0.027 元/股,摊薄每股收益0.025 元/股。
点评:
学费收入同增42%。公司18H1 实现营业收入5.28 亿元,其中学费收入达4.52 亿元,同增42%,占总收入比重为85.63%。住宿费4201.8 万元,同增40.94%,占总收入比重为7.96%。
在校生总数新增2.32 万人,同增46%。目前,集团旗下8 所高校在读学生总数为73512 名,同增46%。其中,四川托普信息技术职业学院为新增学校,于17 年12 月开始管理,在校生规模1.25 万人,占总人数的17%左右。贵州财经大学商务学院于17 年8 月招满4 个年级,新增在校生3714人。
员工成本提升致毛利率有所降低。毛利率从55%降至49%,主要是因为员工成本占收入比重同增5pct 至23%。员工成本大幅增长,一方面是由于教学人员数量增长,另一方面是由于变更教师薪金支付方式致教学人员的平均薪资上涨。
净利率维持稳定。2018H1,实现经调整净利润1.92 亿元,同增37.8%。经调整净利率为36.36%(+0.16pct)。
拟新建1 所职业学院,正在及计划扩建5 所学校。拟新建广东现代农业职业学院,预计在2020 年获得批准,并在获批3 年内累计招生1 万名。此外,正在扩建2 所学校,计划扩建3 所学校,有望进一步打开成长空间。
投资建议:中报业绩符合预期,民办高教龙头地位稳固,自建和并购整合高校经验丰富,股东背景实力强劲,后续扩建、新建学校有望进一步打开成长空间。《送审稿》给民办学校带来不确定性,短期对估值产生压制。小幅上调盈利预测至2018/19/20 年每股收益0.05/0.08/0.10 元人民币(剔除上市费用),即0.05/0.09/0.11 港元,目前市值117 亿港元,对应估值32x/19x/15x ,负债较高拖累18 年业绩,上市后有望降低负债、释放业绩,19 年估值具有吸引力,维持“买入”评级。
风险提示:民办学校的政策风险;公司扩建进度不达预期,提高学额审批不达预期;招生情况、报到率不达预期;降低负债情况不达预期