中泰证券-希望教育-1765.HK-中报业绩符合预期，高教龙头地位稳固-180831

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        投资要点
        事件：  18H1  公司实现营业收入5.28  亿元、同增38%，经调整净利润1.92亿元、同增37.8%，基本每股收益0.027  元/股，摊薄每股收益0.025  元/股。
        点评：
        学费收入同增42%。公司18H1  实现营业收入5.28  亿元，其中学费收入达4.52  亿元，同增42%，占总收入比重为85.63%。住宿费4201.8  万元，同增40.94%，占总收入比重为7.96%。
        在校生总数新增2.32  万人，同增46%。目前，集团旗下8  所高校在读学生总数为73512  名，同增46%。其中，四川托普信息技术职业学院为新增学校，于17  年12  月开始管理，在校生规模1.25  万人，占总人数的17%左右。贵州财经大学商务学院于17  年8  月招满4  个年级，新增在校生3714人。
        员工成本提升致毛利率有所降低。毛利率从55%降至49%,主要是因为员工成本占收入比重同增5pct  至23%。员工成本大幅增长，一方面是由于教学人员数量增长，另一方面是由于变更教师薪金支付方式致教学人员的平均薪资上涨。
        净利率维持稳定。2018H1，实现经调整净利润1.92  亿元，同增37.8%。经调整净利率为36.36%（+0.16pct）。
        拟新建1  所职业学院，正在及计划扩建5  所学校。拟新建广东现代农业职业学院，预计在2020  年获得批准，并在获批3  年内累计招生1  万名。此外，正在扩建2  所学校，计划扩建3  所学校，有望进一步打开成长空间。
        投资建议：中报业绩符合预期，民办高教龙头地位稳固，自建和并购整合高校经验丰富，股东背景实力强劲，后续扩建、新建学校有望进一步打开成长空间。《送审稿》给民办学校带来不确定性，短期对估值产生压制。小幅上调盈利预测至2018/19/20  年每股收益0.05/0.08/0.10  元人民币（剔除上市费用），即0.05/0.09/0.11  港元，目前市值117  亿港元，对应估值32x/19x/15x  ，负债较高拖累18  年业绩，上市后有望降低负债、释放业绩，19  年估值具有吸引力，维持“买入”评级。
        风险提示：民办学校的政策风险；公司扩建进度不达预期，提高学额审批不达预期；招生情况、报到率不达预期；降低负债情况不达预期