中银国际-迪安诊断-300244-合作共建持续推进，期待高端技术产品转化-180830

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        公司发布2018  年半年报：实现营业收入  29.55  亿元，同比增长  27.42%；实现归母净利润2.04  亿元，同比增长12.70%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比增长10.05%。总资产达90.96  亿，同比增长23.09%。合作共建业务仍处于投入期，未盈利实验室继续对业绩造成拖累。期待合作共建业务进一步加速以及高端技术平台产品转化进入收获期为公司带来的增长空间。预期公司2018-2020  年净利润为4.43/5.72/7.53  亿元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        服务：合作共建业务提供长期增长动力。检验服务业务实现收入10.89  亿元增长稳健（同比增加22.42%），毛利率41.68%（同比降低1.55pp）。公司着力开展合作共建业务，上半年已与十余家大型三甲医院签约，并新增5  家精准诊疗中心的合作，同时积极推进区域检验中心的建设，随业务体量扩大利润率将逐步提升，未来将成为公司发展主要驱动力之一。
        产品：青岛智颖并表增厚业绩，加大研发力度产品转化初见成效。诊断产品业务实现收入18.21  亿元（同比增长30%），毛利率29.01%（同比升高0.88pp）。报告期内青岛智颖并表贡献收入2.05  亿，若扣除这部分影响Q2单季实际收入增速约为20.85%。前期并购渠道商亦保持较好增长，北京联合执信、新疆元鼎、内蒙古丰信上半年净利润同比涨幅分别为15.12%，14.28%，56.28%。另外公司搭建的高端产品转化平台逐步进入收获期：报告期内已取得乙肝病毒核酸定量检测试剂盒（荧光PCR  法）和NT-proBNP定量检测试剂盒（化学发光法）两项注册证，同时有两项三类试剂产品进入注册程序；备案产品数已达20  个，细胞病理产品已实现自给自足。研发费用7447.91  万元，比上年同期增加25.42%。生物质谱和基因测序两大平台将为公司打开更大发展空间。
        费用：市场开拓期销售费用率仍有明显增加（同比增加31.16%），同时定增完成前财务费用仍有较大压力（同比增长66.86%，费用率同比升高0.61  个百分点）。管理效率明显提升费用率降低1.45  个百分点。目前公司处于市场开拓期，且近三年新建的实验室大部分仍处于亏损阶段拖累业绩。后面合作共建及渠道下沉业务逐步放量，产品商业化打开增量市场，利润率仍有提升空间。
        评级面临的主要风险
        检验产品和检验服务降价的风险；市场开拓速度不达预期的风险；并购标的业绩不达预期的风险。
        估值
        预期公司2018-2020  年净利润为4.43/5.72/7.53  亿元，EPS  为0.81/1.04/1.37  元，对应PE  分别为23.5/18.2/13.8  倍，维持买入评级，持续重点关注。