开源证券-伊利股份-600887-Q2费用投放影响净利水平，下半年存改善空间-180831

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        伊利股份归母净利同比增长2.43%
        伊利股份（600887）30  日发布2018  年中报，报告期内实现营业收入395.89  亿元，同比增长18.88%；归属于母公司所有者的净利润为34.46  亿元，同比增长2.43%；基本每股收益为0.57  元；加权平均净资产收益率12.79%。第二季度公司实现营业收入201.90  亿元，同比增长14.05%，归属于母公司股东净利润13.46亿元，同比下降17.47%。
        Q2  费用投放影响净利水平  下半年存改善空间
        报告期内公司金典、安慕希、畅轻等主力产品保持良好增速，同比增长超过30%，新品销售收入占比较上年同期提高了5  个百分点。拆分收入来看，液体乳实现营业收入319.21  亿元，+20.50%；奶粉及奶制品38.67  亿元，+27.26%;冷饮37.25亿元，+14.89%。公司主要业务板块均表现良好的增长态势，但纸类包装材料及部分辅料采购价格呈持续上涨态势，压缩毛利上升空间，报告期内公司整体毛利率上升0.48pct  至38.67%。由于公司上半年在蒙牛世界杯营销大环境下，加大广告营销费用投入，物流费用增加以及银行利息支出增大等因素，费用端有不同程度回升，销售费用+32.98%，费用率+2.63pct;管理费用+8.37%，费用率-0.35pct;财务费用+29.62%,费用率+0.01pct。期间费用率整体上升2.39pct,侵蚀净利水平，报告期内净利率下降1.35pct。销售费用增长主要投放在二季度，世界杯结束后营销环境好转，下半年费用端投放有望改善。
        渠道持续下沉  受益行业未来发展
        公司渠道持续下沉，报告期内公司常温液态类乳品的市场渗透率为81.2%，+2.7pct,婴幼儿配方奶粉在母婴渠道的零售额比上年同期增长38.7%。市场份额持续扩大，常温液态奶业务的市场零售额份额+2.4  个pct，低温液态奶及婴幼儿配方奶粉的市场零售额份额+1pct/0.8pct。从目前的数据来看，三四线城市及乡镇市场液态类乳品的零售额增速明显高于一二线城市，奶粉、低温纯牛奶与常温酸奶的零售额，分别+14.8%/16.1%/18.6%。线上零售渠道，乳品交易零售额也呈高速增长，增速达到36.8%。三四线及县乡市场的人口规模及可支配收入的扩大预计仍将推动乳品市场近几年的稳定增长。报告期内国务院办公厅印发《关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》的文件中指出，乳业是健康中国、强壮民族不可或缺的产业，也将对整个行业提供政策支持，严控质量等举措更利好处在龙头地位的伊利。
        投资策略
        公司作为乳制品行业的龙头企业，经营稳健，全面发展，连续多年保持现金分红，极具长期投资价值。高端白奶、高端酸奶动销良好，三四线城乡液态类乳品零售额增幅较快，成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。国内消费者对产品多样化的要求上升，对安全、健康、高品质特质的重视度与日俱增，公司积极响应消费升级趋势，持续推出新产品，不断推动产品升级，通过持续下沉的渠道网络和明星代言进行快速推广。公司加大对非乳市场的开拓，有望依托公司强大的渠道网络和品牌背书能力，抢占部分市场份额，产品创新能力继续驱动公司整体业务持续增长。成本上升叠加监管趋严，公司有望在县乡、农村市场持续抢占小型区域性乳企的市场份额，进一步巩固龙头地位。我们看好公司作为国内奶业龙头所具备的的产品研发能力、深度下沉的渠道及营销网络。公司业务经营稳健、不断的海外布局以及较高的分红率，使得公司极具长期投资价值，维持公司买入评级。
        风险提示：原奶价格上涨超预期，新品拓展受阻，食品安全问题