国海证券-浙江交科-002061-半年报点评：公司基建业务高增速，聚碳酸酯盈利较好，业绩保持增长势头-180830

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，上半年公司实现营业收入105.39  亿元，同比上涨42.97%；归母净利润6.71  亿元，同比上涨69.47%；基本每股收益0.51  元。2018Q2  公司实现营业收入61.81  亿元，环比上涨41.83%；归母净利润3.73  亿元，环比上涨25.17%。公司预计2018  年前三季度归母净利润8.9  亿元~10.5  亿元，同比增长140.52%~165.78%。
        投资要点：
        公司收购浙江交工，基建板块业绩大幅增长。2017  年11  月，公司完成了收购浙江交工100%股权的资产重组工作，形成基建与化工协同发展的格局。近年来，在全国交通“补短板”的形势下，基础设施投资力度加大。报告期内，基建工程板块所承揽业务陆续落地并进入施工阶段，助推基建工程收入增长。同时公司具有国家公路工程施工总承包特级资质及公路行业设计甲级资质，具有竞争优势。根据公司公告，浙江交工2017  年实现营业收入158.28  亿元，同比增长42.29%，利润总额8.33  亿元，同比增长41.79%，净利润6.14  亿元，同比增长39.07%。2018  年上半年浙江交工继续高增长，上半年营业收入达到78.10  亿元，净利润2.46  亿元，但上半年基建业务毛利率为6.75%，同比下降1.94%。此外，上半年公司新中标且签约项目合计60  个，金额合计40.83  亿元，截至报告期末历年累计已签约未完工项目合计302  个，金额476.11  亿元。另外，《2018  年政府工作报告》全年要完成铁路投资7320  亿元、公路水运投资1.8  万亿元左右。2018  年7  月23  日，国务院召开常务会议指出：“加快今年1.35  万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效”。这些政策均对基建投资提出了具体要求，对公司基建业务利好。
        公司聚碳酸酯（PC）产品价格维持中高位，盈利能力强。目前，公司化工板块主要产品有PC、DMF、DMAC  和顺酐等产品。公司PC、DMF、DMAC  产能分别为10  万吨/年、16  万吨/年、4  万吨/年。其中，公司全资子公司浙铁大风目前拥有10  万吨/年的PC  联合装置，采用环保、安全的非光气法工艺，具有自主知识产权，产销量位于全国前列，2018  年上半年浙铁大风实现营业收入13.38  亿元，净利润2.82亿元。据化工在线数据，2018  年上半年PC（通用）均价为30185元/吨，较去年同期上涨45.6%，虽然目前价格较33600  元/吨的高点有所回落，但我们认为在PC  项目没有大规模投产前，价格仍然有望在维持在较高水平，预计PC  全年盈利较可观。
        盈利预测和投资评级：公司化工板块尤其是PC  业务盈利相对较好，基建板块项目总额和订单数量稳步增长，且政府大力推动基建投资，公司业绩有望保持较高增长，虽然公司基建毛利率略微下降，但降幅不大。我们适当下调公司2018~2020  年归母净利润至15.12/18.43/20.49  亿元，每股收益分别为1.16/1.41/1.57  元，对应最新收盘价PE  分别为8.64/7.09/6.38  倍，虽然上半年公司基建毛利率有所回落，但是公司综合盈利增速依然较高，维持“买入”评级。
        风险提示：原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、基建政策不及预期风险、公司基建项目完成进度不及预期风险。