东吴证券-中航资本-600705-金融主业业绩高增，军民融合值得期待-180830

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        事件：公司发布2018  年半年报，实现营业总收入66.25  亿元，同比增长35.55%，归属于上市公司股东的净利润15.74  亿元，同比增长23.36%。
        投资要点
        综合金融板块表现亮眼，信托、租赁、财务业绩走强：公司上半年营业总收入同比+35.55%  至66.25  亿元（受益于中航租赁资产规模快速增长），归母净利润同比+23.36%至15.74  亿元，源于信托、租赁、财务业绩高增：1）中航信托创新转型导致盈利能力增强，带动2018H1  净利润同比增长26%至9.51  亿元（主要源于信托手续费净收入增长44%至15.81  亿元），综合竞争实力逐年提升。2）中航租赁依托股东的航空产业资源，在高壁垒的飞机租赁产业链建立显著专业优势，2018H1  净利润同比增长43%至6.10  亿元（源于规模增长），近期公司公告拟向中航租赁增资扩股筹集资金总金额  51.28  亿元，未来有望进一步扩大租赁业务规模，提升市场竞争力及抗风险能力。3）中航财务强化集团资金集中管理，资金集中规模增长驱动2018H1  净利润同比增长58%至5.26  亿元（利息收入同比+69.36%至15.17  亿元）。
        投资收益高增长，未来将长期受益于军民融合+产融结合+业务协同：1）2018  H1  公司投资收益同比+79.97%至6.06  亿元，控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源，公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目，涉足航空及新兴产业投资，目前已积累可观浮盈。2）我们认为未来股权投资的盈利贡献将更加显著，此前中航新兴产业投资已通过出售新兴药业股权兑现投资收益（约2.2  亿元），后续预计将进一步发挥产融结合的核心竞争优势。3）公司拟出资不超过53  亿元认购广发银行不超过3.88%股权（2017  年净利润102  亿元），一方面该投资将增厚投资收益，另一方面将助力公司综合金融板块（信托、融资租赁、财务公司、证券、基金）与广发银行及其单一大股东中国人寿在各线领域形成协同。
        员工持股+大股东增持+引入战投增强公司长期向好发展信心：公司资本运作深化：1）董事长领衔核心高管于2017  年11  月完成市场化员工持股（共136  人出资1.05  亿元，对应平均持股成本6.14  元/股，锁定期12个月），目前公司股价倒挂，估值具备牢固的安全边际，有望催化股价弹性向上。2）近期公司控股股东中国航空工业集团公告拟6  个月内增持公司股份5000  万至3  亿元（目前已经完成增持5014  万元）。3）公司近期公告子公司中航投资已启动引入战投（拟增资扩股规模不超过110亿元，对象为互联网及金融科技企业），强化股东架构及资本实力后有望打开未来发展空间。我们认为，公司基本面优异，大股东及战略投资者的投资意愿体现出对公司中长期发展前景的信心。
        盈利预测与投资评级：上半年多元金融整体承压，公司业绩逆势走强，综合协同优势明显，看好公司凭借差异化竞争优势（军工背景、产融结合）实现业绩持续高增长。预计公司2018、2019  年净利润分别为36.22、43.54  亿元，同比增速分别为30.13%、20.19%，目前估值对应约11  倍2018PE。未来随着市场企稳回暖+行业预期改善，叠加员工持股及股东增持的催化因素，公司估值有望修复，当前股价低位坚定看好，维持“买入”评级。
        风险提示：1）信托主动管理规模增长不及预期；2）租赁资产质量下滑；3）股权投资收益不及预期。