华泰证券-格林美-002340-中报点评：上半年业绩同比增长，电池材料产销提升-180830

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        发布18  年半年报，净利润同比增长
        8  月30  日，公司发布18  年半年报，报告期内营业收入为70.26  亿元，较上年同期增63.92%；归母净利润为4.11  亿元，较上年同期增长50.83%；EPS  为0.11  元。公司二季度单季营收39.79  亿元，同比增长53.39%；实现归母净利润2.40  亿元，同比增长55.32%。公司业绩符合我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张，进一步打造废旧资源回收产业链；预计18-20年公司EPS  为0.19/0.23/0.27  元，维持公司“增持”评级。
        电池材料和粉末合金营收大幅增长，助力业绩同比提升
        报告期内，公司电池材料产品产能得到进一步释放，销售额稳步增长；上半年公司电池材料与电池原料业务板块实现营业收入40.43  亿元，同比增长98.70%，贡献毛利额9.28  亿元。上半年钴镍钨粉末与硬质合金制品产能同比提升，收入同比增长55.01%，贡献毛利额3.64  亿元。公司上半年由于研发费用和折旧摊销费用增加，管理费用同比增加65.24%；财务费用由于有息负债增加，同比增加36.79%。我们认为全年财务和管理费用或同比提升，主营规模有望持续增长。
        三元材料和前驱体产能扩张，高镍产品获国际认证
        据中报，公司的三元材料产品客户包括CATL供应链、三星SDI  与ECOPRO等国际主流厂商，并已经获得LGC、BYD  等国际主流企业认证。同时，公司在高镍产品领域实现技术突破，并通过LGC  认证，与ECOPRO  建立稳定供货关系。公司同时持续进行产能扩张，据中报披露，目前公司已建成2  万吨/年的高镍三元前驱体生产线，拥有以无锡为中心的世界先进车用动力锂离子电池材料智能制造基地。我们认为，18-20  年公司在高镍化市场的份额将逐步提升，产销量有望实现持续增长。
        电池回收行业出台多项鼓励政策，助力公司回收体系完善
        据中报，2018  年7  月工信部《关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》出台；  2018  年7  月27  日，工信部就《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第一批）征求意见，公司全资子公司荆门市格林美材料入选首批名单。受益政策支持，公司积极构建“1+N”废旧电池回收利用网络，先后与80  多家车企、电池企业签订了车用动力电池回收处理协议，我们认为有望助力公司中长期回收业务的开展。
        价量有望继续增长，维持“增持”评级
        公司持续拓展动力电池材料产能，由于18  年7  月以来钴价出现持续下跌，出于谨慎考虑适当下调钴价假设。预计18-20  年公司营收为118.93、137.28、157.32  亿元，归母净利润为7.22、8.71、10.22  亿元，较此前调整幅度分别为-14.35%、-18.06%、-26.26%，对应PE  分别为29、24、21倍。参考可比公司18  年平均PE29  倍，由于公司电池材料和回收体系持续扩张，给予一定估值溢价，给予公司18  年PE  区间30-33  倍，对应调整目标价至5.70-6.27  元（原为7.70-8.36  元），维持“增持”评级。
        风险提示：钴镍等金属价格下跌；公司产能释放不及预期；废旧回收市场增长低于预期。