国金证券-希望教育-1765.HK-18H1中报点评：营收增速37.6%，利润率尚有提升空间-180830

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        事件  
        8月30日，希望教育发布2018H1年业绩报告。2018H1实现营业收入5.28亿元人民币，同比增长37.6%。归母净利润1.34亿元，同比下降2.0%。经调整后归母净利润（不含上市费用及以权益结算的购股权开支）1.92亿元，同比增长41.1％，经调整后归母净利率为36.4%。    
        评论  
        希望教育2018H1营收增速37.6%，利润率尚有提升空间。①学生人数的显著增长是推动营收高速增长的决定因素，公司通过收购或自建而不断拓展学校网络，2017/2018学年公司8个学校（不包括技师）全日制在校总人数为7.35万人，同比增长46.1%，7所学校（不包括技师和四川拓普）6.1万人，同比增长21.2%。其中，2017年12月28日收购的四川托普信息技术职业学院2018H1贡献学费收入0.63亿元。②2018H1的销售/管理/财务费用率分别为1.7%/21.3%/20.3%，同比分别-0.8pct/+5.6pct/+14.5pct。受上市开支和员工期权费用的影响，管理费用率有所提升。由于本期计息银行及其他借款负债相较2017年末增加9.87亿元，导致财务费用增加76%至1.07亿元，上市后财务费用有望有所改善，提高整体利润水平。  
        公司运营能力强，收购+自建使得学生人数明显增加。①多校处于成长期，新创立学校招生未满，未来2-3年大概率保证高速增长；②收购3-4年学校已通过新建宿舍楼扩容，目前2所正在扩建，3所计划继续扩建，学生增速有望保持中高速增长；③天一学院计划2019年专升本，学费、招生情况进一步改善；④2018年四川托普并表，有望进一步提升财务数据；⑤公司已决定设立广东农林科技职业学院。该学校预期于2020年开始招生。    
        投资建议  
        我们预测公司FY18-FY20归母净利润为2.02/5.32/6.81亿元，对应PE为49x/19x/15x。调整上市费用和员工期权费用后，FY18归母净利润为3.52亿元，对应PE为28x。目标价2.2港元，给予买入评级。    
        风险提示  
        公司负债水平较高或将面临偿债付息压力；公司未来购股权计划或将对利润有影响；公司新收购学校管理运营存不确定性等风险；民促法送审稿公开征求意见结果仍存不确定性，民促法细则尚未落地等风险。