平安证券-北京银行-601169-上半年利息净收入高增，资产质量略有下降-180830

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        投资要点
        事项：  
        北京银行公布18年半年报，2018年上半年净利润同比增7%。营业收入同比上升3.28%，净利息收入同比上升12.47%，手续费净收入同比下降22.33%。总资产2.49万亿元（+6.69%，HoH），其中贷款+12.94%HoH；存款+9.4%HoH。不良贷款率1.23%（0bps，QoQ）；拨贷比3.2%（-10bps，HoH），拨备覆盖率260.48%（-12.2pct，QoQ）；ROE6.97%（-1.24pct，YoY），年化ROA0.99%（0.85%，2017A），资本充足率11.92%（-0.49pct，HoH）。
        平安观点：  
        上半年净利息收入显著快增，二季度  PPOP  增速转正
        北京银行盈利保持稳健增长，上半年公司实现营收  273.66  亿，同比增长  3.3%（0.8%，18Q1），增速明显提升主要源于利息净收入快增的推动。具体来看，上半年净利息收入同比增速  12.5%，Q2  单季增速高达  15.1%，较一季度提升5.3pct，带动  1H18  利息净收入占总营收的比例增至  78.3%。另一方面，上半年手续费净收入负增  22.3%，拖累非息收入收降  20.2%,其中  Q2  单季手续费增速为-20.2%，降幅较一季度趋缓。在二季度利息收入快增驱动下，二季度  PPOP增速转正，同比增长  6.1%（-1.4%，18Q1），且二季度免税效应对冲拨备多提的影响，公司  Q2  归母净利润实现  7.7%的同比增速，较一季度提升  1.5  个百分点。整体来看，公司上半年业绩向好主要依赖利息收入的快速增长弥补非息收入的明显下滑，同时因拨备计提力度下降以及税收减免的贡献下上半年归母净利润增速  7%，较上年同期提高  2.7  个百分点。
        上半年信贷延续高增结构偏向对公，二季度净息差环比明显回升
        上半年资产较年初增长  6.7%（2.7%，18Q1），二季度规模增速加快，较一季末增长  3.9%，主要源于二季度负债端存款稳健增长的同时主动负债规模攀升。资产配置结构继续向信贷倾斜，中期末贷款规模较年初增长  12.8%，带动占资产端的比例提升  2.6pct  至  47.2%，主要是对公贷款高增  15%，对冲了票据缩降27%的影响，零售贷款较年初增长  9%，在消费贷规模下降的情况下增量主要投向按揭和经营性贷款，分别贡献了  6.98%和  17%的增速；投资类资产较年初增  6.7%，同业资产延续收降  23.6%。
        单季来看，二季度主要增配了同业资产，中期末规模环比一季末扩增  7.2%（-28.7%，1Q18），Q2  贷款和投资资产分别环比一季度末增长  6%、1.2%。负债端，在存款保持稳健增长的同时公司提升主动负债的配置。Q2  存款环比一季末增长  4.5%，同业负债增速转正，较一季末提升  2.5%（-3.1%，1Q18），债券发行环比增长  2.8%（1%，1Q18）。受信贷快速扩增的影响，公司日均贷存比提升至  87.4%，较年初提升4.5  个百分点。
        息差方面，上半年公司公布的生息资产收益率较  17  年提升  35BP  至  4.34%，而计息负债成本率提升  34BP至  2.72%。我们按期初期末余额测算的  Q2  单季净息差环比  Q1  走阔  6BP，息差修复原因主要是二季度贷款规模延续高增同时低成本存款稳步增长，以及流动性相对充裕下市场利率下行缓释负债端成本。
        上半年资产质量略有下降不良偏离度提升，拨备覆盖率环比下降  
        公司二季度末不良贷款率  1.23%，环比持平一季度，较上年末降低  1BP。先行指标上，关注贷款率  1.33%（VS2017  年  1.56%），较上年末实现双降，逾期贷款率  2.07%，较上年末提升  16BP。公司逾期  90+/不良较年初回升  22.1pct  至  126.3%，不良偏离度不及预期。二季度加回核销后的不良生成率有明显的回升，受资产质量略有下降的影响，公司公布的拨备覆盖率为  260.48%，较一季末收降  12.2  个百分点。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为  11.92%/8.65%，较上年末分别降低  0.49pct/0.27pct。
        投资建议：净利息收入快速增长，资产质量低于预期
        北京银行上半年业绩亮点在于量价齐升下净利息收入的强劲增长为业绩增速提供支撑，但手续费收入受理财规模以及其他表外业务下降的影响明显下滑不及预期。资产质量方面略有下降，且不良偏离度上至100%以上  。  基于中报业绩  ，我们下调公司盈利预测，预计公司18/19年净利增速为  6.2%/10.3%（原为8.3%/13.0%），目前股价对应  18/19  年  PB  为  0.7x/0.64x，PE  为  6.32x/5.71x，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        1）  资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。
        2）  政策调控力度超预期。18  年以来在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。
        3）市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。