国海证券-内蒙一机-600967-装甲车辆绝对龙头，业绩进入高增长阶段-180831

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        事件：
        内蒙一机发布半年报：报告期内，公司实现营业收入50.82  亿元，同比增长10.91%；实现归母净利润2.89  亿元，同比增长47.28%；实现扣非后归母净利润2.64  亿元，同比增长35.57%。
        投资要点：
        收入稳增费用减少，业绩大幅增长。报告期内，公司收入稳步增长，毛利率维持稳定；期间费用率降低至4.35%，减少1.15  个百分点；此外，减值损失减少0.18  亿元、投资收益增加0.14  亿元；综合影响下，公司归母净利润增加0.93  亿元，同比增长47.28%。公司货币资金高达76.39  亿元，强大的财务实力为公司经营提供了有力的保障。
        陆军机械化建设，业绩增长动力十足。公司是我国主战坦克和轮式车辆研制生产基地，产品覆盖履带、轮式、火炮三大系列，在装甲车辆领域处于绝对的龙头地位。现代化陆军向全域机动转型发展，老旧装甲更新换代、轮式装甲装备率提升需求明确，装甲车辆建设进入高景气周期。2018  年上半年，公司军品订货创下新高，目前预收账款达到52.53  亿元，相比期初增长58.70%，后续业绩释放可期。
        未来三年采购创新高，铁路车辆有望继续增长。中铁总计划未来三年新购置货车21.6  万辆，接近过去五年的两倍，采购金额高达千亿。公司是国内除中国中车以外最大的铁路货车供应商，2017  年铁路货车收入16.3  亿元，随着中铁总订单的逐渐释放，公司铁路货车收入规模有望进一步提升，对公司业绩形成有效支撑。
        盈利预测和投资评级：买入评级。陆军转型发展对装甲公司需求明确，公司作为绝对龙头充分受益，业绩进入高增长阶段，铁路货车需求增加进一步增厚业绩。预计2018-2020  年归母净利润分别为6.80亿元、8.49  亿元以及9.97  亿元，对应EPS  分别为0.40  元、0.50  元及0.59  元，对应当前股价PE  分别为33  倍、27  倍及23  倍。
        风险提示：1）产品需求不及预期；2）铁路货车采购不及预期；3）公司盈利不及预期；4）系统性风险。