天风证券-普路通-002769-受限于组合售汇与人民币升值，上半年业绩低于预期-180830

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        事件
        普路通发布公告：2018  年上半年实现营业收入23.29  亿元，同比增长4.73%；实现归母净利0.74  亿元，同比下降21.3%；实现扣非后归母净利0.57  亿元，同比下降36.1%。每股收益0.2  元。
        三驾马车（ICT、医疗、融资租赁）营收增幅放缓，毛利率逐季回升
        1H2018  主营业务收入同比增长4.73%，增速大幅放缓。按季度拆解，1Q18营收10.9  亿，同比增长48.2%；2Q18  营收为12.4  亿，同比下降16.8%，主要由于17  年同期供应链业务放量的高基数。毛利润方面，Q1/Q2  分别实现8,620  万、1.27  亿，同比增长107.0%、33.1%；毛利率方面，Q1/Q2  分别为7.9%、10.3%。我们认为公司主营业务受ICT、医疗与融资租赁的三驾马车驱动保持增长稳态，且毛利率逐季环比回升。
        受限于组合售汇与人民币升值，上半年业绩低于预期
        上半年由于监管政策延续使得组合售汇业务受限，且人民币兑美元持续升值的汇率波动使得公司持有美元借款和保证金的财务费用大幅增加。我们通过加总与组合售汇相关的财报科目（投资收益、公允价值损益及财务费用）得到综合净收益，计算18H1  净收益合计-1,925  万，去年同期为+4,340万，其中Q1  仅为64  万，Q2  为-1989  万。同时，市场拓展费用增长使得销售费用同比大增174.5%至5,655.8  万。最终使得实现归母净利0.74  亿元，同比下降21.3%。
        短期需关注公司大股东减持风险
        8  月7  日控股股东陈书智及其一致行动人聚智通（合计持有30.6%总股本）发布公告，计划减持总股本2.97%。
        业绩指引
        公司2018  年1-9  月预计经营业绩11,237  万元至18,728  万元。
        投资建议
        我们认为来自三驾马车：ICT、医疗、融资租赁的业务拓展，公司2018  年主营业务收入有望重回正常增速轨道，但考虑到外部宏观环境的不确定性，18  年组合售汇政策及汇兑损益对公司业绩影响较大且较难预测，暂不调整此前的业绩预测。我们预计公司18/19/20  年EPS  分别为0.63、0.82  与0.98元，短期关注减持风险，维持公司“增持”评级。
        风险提示：对电子信息行业依赖较大、人民币汇率波动导致公司组合售汇收益减少的风险以及资产负债率较高风险、大股东减持风险、乐视坏账计提风险