中银国际-工商银行-601398-净利润增速进一步提升，负债端优势突出-180831

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        工行上半年净利润保持较快增长，手续费收入增速回升，资产规模稳定增长，负债端表现优于同业。同时公司加大了对不良的核销处臵力度，资产质量整体稳定，但不良生成率有所抬升，需关注后续变化趋势。维持公司买入评级。
        支撑评级的要点
        .  利润增速进一步提升，手续费收入增长回暖。工商银行上半年营业收入同比增7.0%，增速较1  季度下降1.7  个百分点，主要是净利息收入增速（+10.6%，YoY)  在去年同期高基数的基础上同比增速小于1  季度。2  季度公司继续加大拨备计提，信贷成本同比提升25BP  至1.12%拖累上半年净利润增速表现至同比增4.9%，增速较1  季度上升0.9  个百分点。上半年手续费佣金收入同比增速较1  季度提升1.8  个百分点至3.4%，主要是信用卡和第三方支付业务的快速发展，使得银行卡和结算清算收入上半年分别同比增16.7%/17.1%。
        .  资产规模稳定增长，负债端优势突出。2  季度总资产同环比分别增7%/3%，其中2季度客户贷款同环比分别增7%/2.5%，在总资产中占比稳定在53%。负债端，存款2  季度环比增3%，在存款竞争激烈的情况下，存款在总负债中的占比仍然保持在82.9%的较高水平，存款成本1.43%，较年初持平，发挥出工商银行作为大行在揽储方面领先同业的优势。上半年息差为2.30%与1  季度持平，展望下半年低资金利率逐步传导到实体经济，未来银行资产端定价或将有所下行，考虑到工行在负债端的优势，我们认为息差水平总体将保持稳定或小幅微降。
        .  不良处臵力度加大，资产质量整体稳定。工行2  季度末不良率为1.54%，环比1  季度持平。逾期90  天以上贷款/不良贷款的比例较年初下降1.95个百分点至79%，不良认定严格。我们测算公司加回核销的单季年化不良生成率为1.08%，同比提升72BP，我们认为这主要是和2  季度实体经济下行压力增大有关。上半年公司加大了对不良的核销处臵力度，上半年清收处臵规模同比增长97.8%。2  季度拨备覆盖率环比下降1.3  个百分点173%，仍有提升空间。
        评级面临的主要风险
        .  资产质量下滑超预期。
        估值
        .  我们预计公司18/19  年净利润同比增速为6.5%/5.6%，经过前期调整，公司当前股价对应2018/19  年PB0.85x/0.78x，维持买入评级。