光大证券-中国通号-3969.HK-2018年中期业绩点评：业绩维持稳健增长，长期受益于铁路投资复苏-180830

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        ◆中期利润同比增长10.1%
        公司公布中期业绩，2018  年上半年实现收入188.4  亿人民币，同比增长14.1%；实现归母净利润20.7  亿人民币，同比增长10.1%，基本符合预期；每股收益0.24  元人民币。上半年公司综合毛利率为21.7%，同比下降3.5  个百分点，主要由于收入结构变化，低毛利收入占比提升。由于费用控制得当，销售和管理等费用率下行，上半年公司净利润率为11.7%，同比仅下降0.2  个百分点。
        ◆新签订单维持高速增长
        公司上半年新签订单达323.1  亿人民币，同比增长4.9%，订单结构大幅改善，高毛利订单比例提升，有利于提升公司未来整体盈利能力。其中，铁路领域新签订单126.5  亿人民币，同比大幅增长60.3%；城市轨道交通领域新签订单60.6  亿人民币，同比增长19.1%；海外业务领域新签订单3.7亿人民币，同比增长640.0%；低毛利率的工程总承包和其他业务领域新签订单124.3  亿人民币，同比下降30.1%；新业务智慧城市业务领域新签订单8.0  亿人民币。
        ◆高速铁路和城市轨道交通市场进入通车高峰期
        国内高速铁路和城市轨道交通市场都已进入通车高峰期，我们预计2018-2020  年高速铁路年均通车里程将达到4000  公里，较2017  年的2200公里大幅增长；预计2018-2020  年全国城市轨道交通年均通车里程将达到1000  公里，2020  年全国轨道交通总里程将达到8000  公里，较2017  年5000公里的总里程增长60%。随着铁路投资回归8000  亿大关，公司作为铁路和城市轨道交通信号控制系统的绝对龙头，将直接受益于市场的快速成长。
        ◆行业投资复苏，维持公司“买入”评级
        我们认为公司仍将沿着稳健的路径成长，但根据中期业绩的收入构成和毛利率等变化，小幅下调了对未来收入和利润率的预测。预计公司18-20  年收入分别为406.0  亿、475.3  亿、542.9  亿人民币，净利润分别为38.9  亿、46.6  亿、55.3  亿人民币，对应EPS  分别为0.44/0.53/0.63  元人民币。维持18  年13  倍PE  目标，但随盈利预测和汇率变化，下调公司目标价至6.60  港元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：政策变化风险、产品降价风险、海外市场拓展不顺风险