信达证券-龙净环保-600388-电厂客户回款难度增加，非电领域布局初见成效-180831

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        事件：8月29日，龙净环保发布2018年半年报。2018年1-6月，公司实现营业收入32.42亿元，同比增加9.63%；实现归母净利润2.51亿元，同比增加11.00%；实现基本每股收益0.23元。
        点评：
        电厂客户回款难度增加。2018年上半年公司新增电力订单23亿元（含税），期末在手非电订单为105亿元（含税）。公司中报披露，随着电力行业新建机组和大机组的投标项目减少，行业内低价中标盛行，对公司未来的盈利和生存发展带来新的压力；受发电量下降、煤价上涨等因素影响，电厂用户资金紧张，造成回款投入和资金成本上升，公司将继续加强货款回笼管理，以保证盈利质量。截止2018年6月末公司应收账款24.66亿元，较去年同期增加4.53亿元。
        钢铁超低排放来临，非电领域布局初见成效。公司中报披露，2018年上半年，干法脱硫事业部取得十多套钢铁企业超低排放项目以及二十多台套中小热电锅炉超低排放项目，合同金额大幅增长；冶金事业部中标一批冶金除尘项目，取得了烧结机头SCR脱硝的突破，新增合同创历史新高；电控事业部重点推进非电市场营销工作，中标一批非电行业电控改造项目。2018年上半年公司新增非电订单44亿元（含税），期末在手非电订单为73亿元（含税）。
        收购新大陆环保，通过外延扩张开展大环保业务。公司之全资子公司厦门龙净环保投资有限公司以现金方式分期收购福建新大陆环保科技有限公司100%股权，首期  92.5%的股权作价为  21,275  万元。新大陆环保主要从事紫外消毒设备等产品的生产、服务。股权转让过户手续已于2018年3月31日办理完毕。新大陆环保股权出让方承诺，2017  年净利润不低于  2,000  万元；优蓝（平潭）股权投资合伙企业（有限合伙）承诺，新大陆环保在  2017  、2018  、2019  年度净利润分别不低于  2,000  万元、2,500  万元、3,000  万元，且  回款率分别不低于  75%、80%、83%。新大陆环保2017年经审计净利润为2,059.95万元，股权出让方关于2017年度业绩的相关承诺已达到。2018年上半年新大陆环保净利润为1,183.96万元。
        盈利预测及评级：基于公司最新股本，我们预计公司2018-2020年EPS为0.71元、0.75元、0.80元。按照2018-08-30收盘价，对应PE分别为15、14和13倍。由于公司应收账款增加较快，控股股东质押率高，下调至“持有”评级。
        风险因素：非电领域政策不达预期；电力客户回款难度加大；公司负债率偏高；控股股东质押公司股份比例高的风险。