平安证券-宋都股份-600077-业绩同比大增，毛利率延续回升-180831

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        投资要点
        事项：  
        公司公布2018年半年报，实现营收11.9亿，同比增长74.9%；净利润1.56亿，同比增长623.4%，对应EPS为0.09元/股，超出市场预期。
        平安观点：  
        业绩靓丽，预收充足：上半年公司实现营收  11.9  亿，同比增长  74.9%；其中蓝郡国际为主力结算项目，单项目实现营收  5.4  亿，占比达  45.4%。期内净利润  1.56  亿，同比增长  623.4%，主要受前期楼市回暖，毛利率同比大增  26.2  个百分点至  45%，盈利能力提升带动净利润增速远高于营收。由于销售金额远高于结算收入，期末预收账款较  2017  年末增长  67.4%至91.7  亿元，充足预收为后期业绩增长提供保障。
        销售大幅增长，回款率超  90%：公司布局主要以一二线及核心城市群为主，期内集中开盘南京溧阳悦宸府、杭州富阳江宸府、舟山定海柏悦府等项目，开盘当天基本实现房源售罄，展现公司城市深耕策略优势。期内合计实现销售金额  90  亿元，较  2017  年全年增长  28.1%，其中江宸府单盘销售达17  亿。在市场融资成本不断上升以及融资渠道不断收窄的大背景下，公司坚持现金为王，强化资金管控，销售回款率销保持在  93%以上。上半年新增宁波、安徽、广西地区  3  幅地块，新增项目占比面积  21  万平，为后续销售扩大奠定货值基础。
        财务状况稳健，短期偿债压力无虞：受益于期内销售增长，期内经营活动现金流净额较上年全年增加  23.9  亿至  24.0  亿元；净负债率及剔除预收款后的资产负债率分别为  41.4%、37.8%，较期初分别下降  51.1  个及  8.9  个百分点；期末在手现金  20.1  亿，为一年内到期负债的  141.5%，较年初上升  51.4  个百分点，短期偿债压力无虞。期内公司推出员工持股计划，截止期末累计买入  3,302.87  万，占公司总股本的  2.46%，成交均价约  3.89元/股，员工持股进一步绑定利益。
        投资建议：维持原有盈利预测，预计  2018-2019  年  EPS  分别为  0.19  元和  0.25  元，当前股价对应PE  分别为  16.2  倍和  12.2  倍，公司业绩逐步走出前期低谷，员工持股绑定利益，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）目前按揭利率连续  19  个月上行，置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响公司销售和业绩表现；2）随着货币政策的变化和金融市场的不断收紧，公司的融资成本面临上行风险，无论资本化还是费用化将影响公司盈利能力；3）公司土地及开工增速相比公司规模略显谨慎，后续或面临货量供应紧张风险。