平安证券-伊利股份-600887-竞争加剧拖累业绩，风物长宜放眼量-180831

《平安证券-伊利股份-600887-竞争加剧拖累业绩，风物长宜放眼量-180831（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-伊利股份-600887-竞争加剧拖累业绩，风物长宜放眼量-180831（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事项：  
        伊利股份公布18年半年报，1H18实现营收399.43亿元，同比+19.26%；归母净利润34.46亿元，同比+2.43%。2Q18实现营收201.90亿元，同比+14.05%；归母净利13.46亿元，同比-17.47%，扣非净利12.30亿元，同比-15.91%。
        平安观点：  
        收入符合预期，净利低于预期：公司  2Q18  营收同比+14%，符合我们+13%的预期，净利同比-17%，低于我们+13%的预期，主因在于竞争加剧导致销售费用大增。
        基数因素导致收入增速放缓，竞争格局仍快速优化：公司  1H18  营收同比+19%，分业务看，液奶、奶粉、冷饮收入分别同比+21%、27%、15%，均呈现加速增长态势。公司重点产品收入同比增  30%以上，新品收入占比较上年同期提高  5  个  pct。单二季度看，公司营收同比+14%，增速环比1Q18  有所回落，但我们认为公司在行业竞争加剧及  2Q17  高基数背景下继续取得较快增速已属难能可贵。往  2H18  看，过去几年渠道下沉的前置性投入或继续推动液奶稳健增长，注册制下奶粉业务有望继续挤占杂牌份额，增速应能维持高位，整体营收有望延续较好增长。
        毛利率基本稳定，竞争加剧推动销售费用率大升：公司  2Q18  毛利率为38.54%，较上年同期下降  0.15  个  pct，主要原因或是促销力度加大，叠加原奶成本略有上涨&包材价格仍在高位，从而抵消了品类优化&产品高端化的影响。公司  2Q18  销售费用率  28.10%，较上年同期提升  3.87  个  pct，环比  1Q18  提升  5.34  个  pct，主因或在于  2Q18  行业竞争加剧，公司加大促销力度和广告投放。往后看，行业  7-8  月已有竞争趋缓迹象，叠加原奶供应逐渐偏紧，公司销售费用率或能缓慢下行。
        竞争格局仍快速优化，迈出多元化&国际化步伐：尼尔森数据显示，1H18公司常温液态奶份额较上年同期提高  2.4  个  pct  至  36.7%，与竞争对手份额差距从  6.3  个  pct  拉大到  8.5  个  pct。在行业竞争加剧背景下，公司持续保持快于竞争对手的速度收割市场份额，这或说明常温奶单寡头趋势已愈发明显，竞争格局的逐步优化或隐含未来销售费用率大幅下降的可能性。此外，公司相继推出植物蛋白饮料“植选”系列豆乳、能量饮料“焕醒源”等非乳饮料，及有意投资巴基斯坦  Fauji  Foods  Limited，说明公司已迈出走向国际化&平台化的重要一步，有望打造新增长驱动引擎。
        无惧短期波动，维持“强烈推荐”评级：虽行业竞争仍激烈，但公司格局优势日趋巩固，费用率逐渐回落应是大概率事件，且多品类运作能力逐步得到验证，长期成长空间更广阔。基于短期竞争加剧，我们将  18-19  年  EPS  预测从  1.18、1.42  元下调至  1.09、1.31  元，同比增  9.9%、20.6%，对应  PE分别为  24.0  和  19.9  倍，维持“强烈推荐”评级！
        风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料原奶成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。