国海证券-兆易创新-603986-中报点评：国产芯片急先锋，助力存储中国梦-180830

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        事件：
        兆易创新2018  年中报显示：  2018  年上半年公司实现营业收入11.07  亿元，同比上升17.88%；实现归母净利2.35  亿，同比增长30.99%。
        投资要点：
        Nor  flash  不断进阶，实现512M  产品量产，加快推进55nm  研发。三星、美光等国际大厂逐渐淡出Nor  flash  领域，以及台商产能吃紧，客观上给大陆供应商在此领域崛起的机会。但公司65nm  制程与国际先进水平55nm/45nm  仍有较大距离，这在某种程度上制约了公司产品的高阶应用。在当下低端nor  flash  竞争加强，高端产品持续景气的情况下，如果想在nor  flash  市场保持竞争力，产品升级必不可少。
        上半年，公司实现512M  大容量nor  flash  量产，标志着其产品升级的顺利推进。认为，随着公司55nm  nor  flash  研发成功，其产品结构和价值含量也将得到进一步的提升。另外，据iFixit  拆解报告显示，兆易创新32Mb序列式nor  Flash成功进入三星Galaxy  S9  的供应链，标志着逐渐获得一线客户的认可。
        AMOLED、TDDI、汽车电子催生nor  flash  新应用。与NAND  flash对数据“海量存储”、“快速读写”的应用场景不同，nor  flash  既可安装程序，又可运行程度，过去主要用于某些嵌入式设备的代码存储。近年来受AMOLED、全面屏TDDI、物联网及汽车电子新型运用的拉动，nor  flash  市场规模有望保持稳定增长。
        AMOLED  需求：由于AMOLED  自发光机理，其高能蓝光部分衰减速度比红光较快，导致屏幕红移现象，解决方案是在AMOLED  驱动IC  外挂一颗nor  flash  芯片用于存储驱动电流及亮度的补偿编码。
        TDDI  需求：在全面屏普及趋势下，集显示驱动IC  与触控IC  于一体的TDDI  芯片保持高速增长（节省空间），然而当触控功能整合进驱动IC  的时候所需编码容量较大，故需要外挂一颗nor  flash。
        受益汽车电子、物联网、安防监控应用场景，MCU  业务稳步增长。兆易创新MCU  主要为32  位通用MCU  产品，面向工控、安防和物联网等。目前主要采用110nm、55nm  工艺，正在研发40nm  工艺制程。2015-2017  年MCU  销量年复合增速50%，同时毛利率不断攀升。目前兆易创新MCU  占全球市场份额不足1%，我们认为，随着下游市场的放量，以及自身大量研发投入所带来的产品性能和可靠性的提升，公司该部分业务有较大的成长空间。此外，公司nor  flash与MCU  的搭配，有助于打开未来物联网“移动端”设备市场（移动端没有海量数据，更注重低功耗）。
        联手合肥产投，切入高端DRAM。DRAM  是半导体版图上技术和价值含量极高的领域，门槛极高，长期被三星、美光、海力士把持。兆易创新此次联手合肥产投切入DRAM  领域，既体现了肩负国家重任的担当，又补全了公司在高端存储的短板。虽然DRAM  研发周期长，短期难盈利，但长期来看这仍是值得期待的亮点，尤其是条件成熟后公司存在收购合肥产投在本项目中权益的可能性。
        携手思立微，抢滩屏下指纹识别。受全面屏和OLED  潮流引领，屏下指纹识别逐渐成为众多终端厂商新宠，兆易创新此次收购的思立微作为国内为数不多的指纹识别供应商，显然会是该技术革新的核心受益者。思立微指纹识别芯片业务2017  年增长941.89%，市占率6.5%，跃居全球前三，此次拿下OPPO  R17  与R17  Pro  屏下指纹识别订单，进一步彰显了其强势崛起的市场地位。认为，随着对思立微的收购顺利完成，以及屏下指纹识别技术的广泛渗透，该业务将会成为公司业绩的另一个有力支点。此外，长期来看，此番联手也有助于公司将原有的MCU、存储业务与思立微传感器和人机交互方案进行深度整合，加速布局物联网“智能硬件”等新兴市场。
        盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级。我们预计公司2018-2020  年将分别实现净利润6.23、9.11、13.28  亿元，对应2018-2020  年PE  52.33、35.81、24.56  倍，给予公司增持评级。
        风险提示：1）Nor  flash  高端产品研发进展不及预期；2）MCU  市场需求不及预期；3）合肥长鑫DRAM  研发不及预期；4）不可抗力导致收购思立微进展受阻；5）屏下指纹需求不急预期。