平安证券-隆基股份-601012-出货量大幅增长，海外拓展成效显著-180831

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018半年报，实现营业收入100.02亿元，同比增长59.36%，归母净利润13.07亿元，同比增长5.73%。
        平安观点：
        组件业务推动公司收入规模大幅增长。上半年，公司实现营业收入  100.02亿元，同比增长  59.36%，实现归属于母公司的净利润  13.07  亿元，同比增长  5.73%，综合毛利率  22.62%，同比下降  12.49  个百分点。收入规模的增长主要来自组件外销规模的大幅增长，产品结构变化以及竞争加剧导致毛利率明显下降。整体来看，公司上半年业绩符合预期。
        硅片出货量增长  77.9%，盈利保持较高水平。上半年，公司实现单晶硅片出货  15.44  亿片（同比增加  6.76  亿片），其中对外销售  7.58  亿片（同比增加  3.09  亿片），自用  7.86  亿片，出货量的大幅增长主要得益于产能的扩充，上半年公司硅片产能利用率约  82%，维持较高水平。收入方面，上半年硅片事业部实现营收63.6亿元（同比增长39.3%），其中外销收入29.2亿元（同比增长  28.1%），大致估算外销硅片均价  4.47  元/片（含税）。上半年硅片事业部共实现净利润  10.99  亿元（含对内），净利率约  17.3%。
        组件销售翻倍增长，海外拓展成效显著。上半年，公司实现单晶电池组件出货  3232MW（同比增长  47.7%），其中单晶组件对外销售  2637MW（同比增长  109%），自用  375MW，单晶电池对外销售  220MW。组件业务事业部实现营收  77.3  亿元，其中对外销售收入  67.2  亿元，净利润  1.6  亿元（含内销），净利率约  2.1%。公司加强了海外市场的业务布局和通道建设，单晶组件海外销量快速增长，上半年海外组件销量达到  687MW，是去年同期的  18  倍，占到外销组件容量的  26.1%，在当前国内市场受  531  新政拖累的情况下，海外市场拓展有望成为公司增长引擎。
        产能扩充有条不紊，逆势扩张彰显底气。截至二季度末，丽江/保山隆基年产  5GW  单晶硅棒项目、楚雄年产  10GW  单晶硅片项目、银川隆基年产  5GW  单晶硅棒和  5GW  单晶硅片项目正在建设，浙江和泰州单晶组件已有产能项目完成改造升级，古晋年产  300MW  单晶硅棒、1GW  单晶硅片、500MW  单晶电池及  500MW  单晶组件项目已全部达产。另外，公司拟通过配股募资不超过  39  亿元，主要用于新建  5GW  电池和组件产能。
        研发投入大幅增长，费用控制良好。上半年公司共实现研发投入  7.2  亿元，同比增长  63.6%；费用控制较好，三费费用率  8.94%，同比下降  1.05  个百分点；存货  45.7  亿元，相比一季度末小幅增长，较年初增长  92%。
        投资建议。考虑  531  新政对于光伏装机需求以及产业链价格的影响，调整业绩预测，预计  2018-2019年归母净利润  25.2、29.1  亿元（原值  41.1、50.4  亿元），EPS  分别为  0.90、1.04  元，对应  PE14.5、12.5  倍。考虑政策的不确定性以及短期国内需求难现改善，下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。
        风险提示。（1）毛利率下滑风险。受  531  新政影响，下半年国内光伏装机需求可能明显弱于上半年，产业链价格已明显下降，可能导致毛利率下滑；（2）海外市场拓展不及预期风险。公司大力拓展海外市场，但海外业务政策风险较大，目前印度、美国等主要市场都针对国内光伏制造产业征收关税，加大了公司海外业务拓展的不确定性。（3）资产减值计提风险。公司存货规模处于高位，随着原材料和产品价格的下降，下半年可能存在资产减值计提规模较大风险。