西南证券-皖新传媒-601801-2018H1业绩稳健增长，各板块业务稳步推进-180831

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        投资要点
        业绩总结：公司发布公告称，2018  年H1  实现营业收入43.77  亿元，同比增长15.59%；实现归母净利润8.74  亿元，同比增长5.27%。
        2018H1  业绩稳步增长：2018H1，公司实现营收43.77  亿元，同比增长15.59%，主要原因在于一般图书业务、供应链及物流服务业务、教育装备及多媒体业务等业务增加所致。其中一季度/二季度实现营收22.57  亿元/21.2  亿元，分别同比增长16.61%/14.51%。2018H1  公司实现归母净利润8.74  亿元，同比增长5.27%，其中一季度/二季度分别实现净利润6.58  亿元/2.15  亿元，分别同比增长5.34%/5.06%，整体业绩稳步增长。报告期内，公司实现销售费用/管理费用/  财务费用分别为2.62  亿元/2.15  亿元/-0.62  亿元，  分别同比增长12.38%/6.25%/-12.05%，其中销售及管理费用小幅增长，主要原因在于公司人力成本、劳动保险及职教费用增加，财务费用小幅下降，主要原因在于本期利息收入增加。另外，公司积极采取REITs  项目提升资产运营效益，为公司带来4.38  亿元资产处置收益。
        各板块协同增长，教育产业布局不断落地。2018H1，公司“文化消费、教育服务、现代物流”三大产业形成互为支撑协同发展的局面。
        教育服务：公司持续开展“教育融入行动”、“进校园、进班级、进课堂——三进活动”，为学校和教育系统提供专业化个性化服务；教育办学领域，公司与莱普顿国际学校有限公司签署合作协议，双方将共同打造具有影响力的国际学校；布局教育信息化领域，皖新教装运维云平台顺利通过中央电教馆审核测试，入选“2018  数字校园好方案”，省外扩张持续，报告期内中标亿元大单。
        文化消费：积极参与合肥市城市阅读空间建设，目前已累计建设运营  18  家，将“共享书店”与图书馆借阅模式相结合，满足市民公共文化服务的多样性需求；六安市图书馆建设运营工作推进顺利，蒙城县图书馆基本确立“EPC  合作模式”；举行品牌活动513  场，累计客流达918.5  万人次，同比增长  30.14%；推进实体书店转型升级，大众书局重庆长嘉汇店于6  月1  日试营业，为公司布局西南地区的首家旗舰店。
        现代物流：联宝事业部立体库项目作为国内3C  行业首例全自动化立体库于上半年正式上线，实现联宝21  条产线的全自动化操作，收发货效率均提升100%以上，大幅降低了人力和仓储成本；积极拓展海尔、联想电脑、格力空调供应链业务，向中医药领域探索新业务；报告期内中标时代出版传媒股份有限公司产业园物流服务供应商项目，为时代出版提供物流配送服务。
        开展创新型REITs  项目，有望贡献稳定收益。公司以持有的  19  处自有物业资产（合肥电子音像城、阜阳颍州书店、宁国书店、泾县书店等19  家书店）作为目标物业资产开展创新型资产运作模式（二期）。报告期内已实施完成，贡献净利润4.38  亿元。我们认为在公司众多优质网点的支撑下，未来3-5  年REITs仍将持续盘活公司资产，输送持续稳定的收益。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.60  元、0.63  元、0.65  元，未来三年归母净利润将保持5%的复合增长率，维持“增持”评级。
        风险提示：市场竞争加剧的风险，业务拓展或不及预期的风险，轻资产模式推广或不达预期的风险。