光大证券-云图控股-002539-2021年半年报点评：复合肥量价齐增磷化工价格上涨，带动2021H1业绩大幅提高-210825

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事件：8月24日，公司发布2021年半年度报告。

2021年上半年，公司实现营收60.84亿元，同比+36.14%；实现归母净利润4.04亿元，同比+110.53%；实现扣非后归母净利润3.96亿元，同比+145.70%。

其中2021Q2公司实现营收31.34亿元，同比+35.18%，环比+6.24%；实现归母净利润2.23亿元，同比+66.91%，环比+23.43%。

量价齐增，复合肥业绩大幅增长。

2020下半年以来，玉米、大豆、小麦等主要农产品价格明显上涨，农民种植意愿增强，带动复合肥价格上行、销量提升。

受益于此，公司常规复合肥和新型复合肥营收分别同比增长51.6%和11.1%，毛利率分别同比上升5.20pct和0.46pct。

公司现有复合肥产能510万吨/年，报告期内，公司在湖北松滋和新疆昌吉新建复合肥项目，建成后将新增新型肥料产能85万吨/年。

此外，新疆昌吉10万吨水溶肥项目预计2021年底前投产，湖北基地的80万吨全喷浆新型缓释复合肥项目也已启动，新项目的逐步落成将为复合肥未来增量夯实基础。

磷化工产品供应偏紧价格上涨，助推盈利能力提升。

公司拥有黄磷产能6万吨、是我国黄磷行业主流供应商，同时还拥有磷酸一铵产能43万吨/年。

2021年，受供给侧结构性改革、云南限电、四川环保督察、原料涨价等因素影响，黄磷和磷酸一铵价格持续走高，市场行情持续向好。

根据iFinD数据，2021H1黄磷和磷酸一铵价格环比分别上涨约17.4%和26.2%。

受益于黄磷和磷酸一铵等磷化工产品的价格走高，2021H1公司磷化工产品业务和磷酸一铵业务毛利率分别同比上升5.9pct和13.2pct。

政策支撑光伏行业蓬勃发展，纯碱需求持续向好。

公司采用联碱法制碱，可年产轻质纯碱60万吨。

2021年多项政策支持光伏等新能源行业发展，光伏玻璃投产较为集中，同时2021全球经济复苏，房地产竣工情况较好，建筑行业对浮法玻璃用量增加。

下游光伏与建筑行业对于上游纯碱原料需求量的提升，带动纯碱价格上行和销量提升，共促2021H1公司联碱营收同比+29.36%，毛利率同比上升14.9pct。

盈利预测、估值与评级：复合肥量价齐增、磷化工产品价格上行、纯碱需求量走高，共同带动公司2021H1业绩同比大幅增长。

我们认为后续复合肥及磷化工行业仍将保持较高景气，故我们上调公司2021-2022年盈利预测，并新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.71（上调9.8%）/9.13（上调7.9%）/10.36亿元，维持公司“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险，产能释放不及预期，安全生产和环境保护风险。