国海证券-欧普照明-603515-中报点评：中报业绩符合预期，商照持续高增长-180830

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        事件：
        欧普照明公布2018  年中报：报告期内，公司实现营业收入35.3  亿元，同比增长17.2%；实现归属于母公司所有者的净利润3.6  亿元，同比增长38.4%，实现扣非归母净利2.5  亿元，同比增长16.5%。其中二季度实现营业收入20.4  亿元，同比增长13.0%；实现归属于母公司所有者的净利润2.9  亿元，同比增长37.5%，扣非归母净利2.2  亿元，同比增长14.5%。
        投资要点：
        半年报业绩符合预期，原材料成本挤压毛利率  报告期内收入增速17%，净利率同比提升1.6pct。报告期内家居照明受地产周期影响较为明显，二季度收入增速较年初放缓，公司单季度毛利率37.2%，较一季度下滑0.6pct，较去年同期下滑3.6pct，上半年毛利率37.5%，较去年同期下滑3.6pct，判断主要是由于降价抢占市场份额，原材料成本上升以及高毛利的家具照明占比小幅下滑所致。上半年期间费用率27.7%，同比下降了3.3pct,  其中销售费用率下降3.6pct,  渠道支持费用1.64  亿元（去年同期为2.31  亿元），主要是由于去年同期新建门店投入较高，形成较高的基数，今年相对增速放缓，上半年非经常性损益主要来自4800  多万元政府补助和6800  多万元理财产品的投资收益。
        商照灯具占比持续提升，不断开拓新应用领域  各项收入按品类细分，判断家居照明同比增长近10%，商照灯具同比增长约35%，电工产品同比增长约20%，光源产品同比增长约11%；按渠道细分，判断家居同比增长约10%，电商渠道同比增长约27%，商照同比增长约30%，海外渠道同比增长约27%。商照灯具增长显著，收入占比持续提升，源于不断拓展新的应用场景，除了地产以外，逐步进入到酒店，办公，工业，市政等领域。
        地产下行周期抢夺市场份额，倒逼渠道坐商转行商  地产行业承压之时，灯具行业的线下流量持续递减，公司通过品牌联盟互相引流，推广车，楼长计划等加快渠道的坐商转行商步伐。同时结合欧普到家上门服务，开拓替换市场。在照明行业集中度较低阶段，欧普作为行业龙头，面对行业竞争压力，有更多抢占市场份额的优势。
        盈利预测和投资评级：预估公司  2018/2019/2020  年归母净利润分别为8.4/10.4/13.1  亿元，对应的PE  分别为27/22/17  倍，首次覆盖给予增持评级。
        风险提示：销商渠道增速下滑的风险；原材料价格大幅上涨的风险；地产销售大幅下滑的风险。