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FY18H1 收入3.09 亿人民币，同比增长34.6%。其中，学费收入为人民币2.16 亿元（占比70.13%），同比增长35.8%；住宿费收入2975.7 万元（占比9.74%），同比增长30.11%；学校餐厅营运收入人民币6189.1 万元（占比2%），同比增长13.35%；管理及特许经营费99.6 万元。
FY18H1 主营业务成本为人民币1.53 亿元，同比增长25.2%。其中劳工成本约7961.4 万元(占比51.99%)，同比增长21.2%，材料消耗成本为3363.1 万元(占比21.96%)，同比增长29.2%；折旧及摊销费用2277.8 万元(占比14.87%)，同比增长33.3%；教学相关成本796.4 万元(占比5.20%)，同比增长3.9%；公用事业成本602.9 万元(占比3.94%)，同比增长33.3%；其他成本为312.5 万元(占比2.04%)，同比增长126%。
政府补贴方面，期初余额9314.4 万元，18H1 收到政府补贴1546.5 万元，确认政府补贴4078.4 万元，截至2018/6/30 期末余额6782.5 万元。其他收入及收益638.1 万元，同比增长203%，主要系银行利息收入及部分金融资产收益较去年同期大幅增长所致。
FY18H1 毛利1.55 亿元，同比增长45.2%；FY18H1 毛利率50.36%，同比增加3.68 个百分点。净利1.07 亿元，同比增长35%；调整上市费用后的净利润为1.16 亿元，同比增长43.3%。净利率34.8%，同比增加0.13 个百分点。销售费用率为1.91%，同比下降0.13 个百分点；管理费用率11.89%，同比增长1.69 个百分点，主要系行政员工成本及非经常性上市开支增加所致；财务费用率为3.54%，同比增长2.48 个百分点，主要由FY18H1 日常经营活动未偿还贷款增加所致。
截至2018 年6 月30 日，天立校网由位于中国8 个城市营运中的13 所K12学校（该学校管理4 个高中学段、6 个初中学段、8 个小学学段及6 个幼儿园学段）及11 间培训中心以及4 所早教中心组成。天立校网内K12 学校入读人数约为21,944 人（2017/18 学年），较2016 年6 月30 日16,710人同比增长31.3%。我们预计今年9 月开学后，天立在校生人数或达3 万人。教师方面，截止FY18H1 公司总计拥有1827 名教师，同比增长38.94%
近两年计划新开多所学校，人数红利加速释放。参照公司招股书等信息，天立拟于今年9 月新开德阳、资阳学校；明年新开达州、湘潭、东营、遵义、周口、泸州、成都学校。
维持盈利预测，给予买入评级，①天立系此轮学历制资产证券化中较少见的K12 资产，自身赛道属性奠定良好内生能力（持续异地开校在政策/土地等方面限制较少），自身量价增长可支撑长期成长逻辑；此外小初高学员留存时间长，可产生持续稳定收入。②办学成绩突出，为开校招生奠定核心竞争力。升学率是K12 学历制资产核心竞争力的直接体现，亦是快速招生的重要保障。③开校指引清晰明确，其中18 年9 月新开资阳（满产5000人）学校、德阳学校（满产5000 人）；19 年9 月新开成都两校（满产1440人，2340 人），达州学校（满产4200 人）、东营学校（满产3000 人）、湘潭学校（满产5000 人）、泸州、周口等学校，20 年新开成都学校（满产4600 人）；天立此前开校招生火爆，预计新校盈亏平衡点为第一或第二年。 ④行业层面：四川是孕育优质民办校的肥沃土壤，主要系当地公办资源及财政投入有限，给民办学校发展提供巨大空间，未来四川或成为港股上市学历资产上市最多的区域（成实外、希望、天立、博骏、银杏），区域效应值得关注。我们预计公司FY18-19 年EPS 分别为0.09 元人民币，0.13 元人民币，对应PE 分别为20x，13x。
风险提示：民促法尚未完全落地，送审稿中关于集团化办学、协议控制等概念不明确，公司属于K12 阶段民办学校若后续政策趋严或有一定风险
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