光大证券-中航沈飞-600760-2018年中报点评：均衡生产促中期业绩大增-180830

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        ◆事件：
        公司发布半年报，2018H1  实现营收62.57  亿元，同比增长519.27%；归母净利润9975  万元，去年同期亏损2957  万元。
        ◆点评：
        均衡生产促中期业绩大增。在空军装备需求高景气背景下，公司发力均衡生产，围绕原材料供应、零件生产、装配试飞三个关键计划环节，持续强化计划体系建设，产品各季度交付均衡性提高。而此前总装公司因集中于年底交付结算，上半年业绩基数较低，因此带来同比高增速。当前业绩主要体现交付节奏变化，但也显示公司对产品交付管理效率的提升，全年稳健增长值得期待。
        首单总装股权激励落地沈飞，盈利大幅提升希望。国内军工总装企业利润率水平远低于国际水准，也大幅落后于上游军工零部件配套公司。公司2018  年5  月16  日发布股权激励草案，首单军工总装股权激励落地正式启动。股权激励有利于充分激发军工企业管理层和核心人员动力，与军品定价机制改革（对5%净利润率限制进行调整）、军民融合（上游引入民企充分竞争降低总装采购成本）三管齐下，总装企业迎来真正盈利改善希望。
        核心机型高景气，业绩稳健增长。受益我国空中力量建设高景气，公司作为国内两家主要战斗机供应商充分受益。核心机型J11、J15、J16  等是我国海空军目前已装备的主力机型或主要新采购机型，拉动公司2015-17年收入复合增速15.6%，远高于同期军费增速。在我国空军战略由国土防空向攻防兼备型转变、海军战略向近海防御与远海护卫型结合转变的背景下，预计公司未来3-5  年收入端仍有望保持两位数以上快速增长。
        ◆投资建议。维持公司2018-2020  年收入222、253、289  亿元，归母净利润8.47、9.99、11.97  亿元的盈利预测。若未来股权激励、定价机制改革、军民融合等政策持续推进落地，公司在收入稳健增长基础上，盈利能力有进一步提升潜力。考虑公司在我国空军领域的战略地位、在A  股的稀缺性，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：军品订单大幅波动。交付结算的季节性波动。