国盛证券-杰克股份-603337-行业景气延续，公司业绩维持高增长-180831

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        公司发布2018  年半年报。公司上半年实现营收20.51  亿元，同比增长48.38%；其中国内收入10.48  亿元，同比增长72%；归属于上市公司股东的净利润2.2  亿元，同比增长57.34%，符合预期。毛利率较上年同期下降2.25  pct  至27.43%，主要系公司主营业务工缝机业务海外市场毛利率下降4.28  pct  所致。销售/管理费用率分别为4.73%/10.13%，基本与去年持平；财务费用率为-0.43%，下降了1  pct，综合净利率同比增长0.6pct  至10.73%。经营性现金流量净额同比下降74%，主要系公司为引导供应商加大自动化设备改造投入而调整了供应商零部件的付款政策，将承兑汇票支付方式改为现金支付方式，购买商品的现金支出大幅增加所致。
        行业保持高速增长，自动类产品增速最快。根据中国缝制机械协会的统计，2018  年上半年，百家整机企业累计完成主营业务收入107.60  亿元，同比增长22.44%；累计生产缝制机械产品  341.75  万台，同比增长  21.70%；累计销售缝制机械产品341.50  万台，同比增长19.51%。以自动模板机为代表的自动类产品增长迅猛，同比增速翻倍。公司工缝机业务营收同比增长49.95%，增速为行业增速的一倍，其中自动模板机业务贡献较多。
        加强营销渠道建设，拓展海外细分市场。截止2018  年6  月，公司在海外市场组建了14  个办事处，招聘本地员工，进一步深耕海外市场。公司专门打造了一支地推团队，通过深入一线市场，让公司的品牌向更细分的市场渗透。在服装产业由我国向南亚、东南亚转移的大背景下，海外缝纫机市场增速和持续性将远高于国内市场，杰克多年重点布局的海外市场有助于公司业绩的持续性。
        自动化导入，逐步建立智能制造数字化工厂。2018  年7  月，公司并购全球牛仔服装工业缝纫机领域的隐形冠军——意大利VBM  公司，实现了公司进入牛仔自动化设备领域的布局。2018  年上半年，公司缝纫机、裁床事业部持续推出新产品，提升了公司产品竞争力和自动化、智能化水平。
        盈利预测与估值：量价齐升下预计今年盈利仍有望超预期。2019-20  年国内工缝机业务增速放缓，但在高毛利的海外业务、裁床等业务的支撑下，仍有望维持20%以上增长，预计2018-2020  年EPS  分别为1.6、1.9、2.3  元，现价对应21.2、17.1、14.1  倍PE。
        风险提示：工业缝纫机行业景气度不及预期、裁床业务竞争加剧、公司海外主要市场经济衰退、收购效果不及预期。