天风证券-康弘药业-002773-中成药下滑拖累业绩，康柏西普快速放量前景广阔-180830

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        上半年归母净利润增长33.13%，预计1-9  月归母净利润增长5%-35%
        公司发布2018  年半年度报告，2018  年上半年实现营业收入13.83  亿元，较上年同期增长1.03%；归母净利润3.10  亿元，较上年同期增长33.13%；扣除非经常性损益后归母净利润2.67  亿元，较上年同期增长15.59%。同时，公司预计今年1-9  月归母净利润4.36-5.61  亿元，同比增长  5%-35%，预计随着专业化学术推广和传播的不断深入，公司经营业绩将保持增长。
        康柏西普快速放量驱动增长，中成药下滑拖累业绩
        分板块看，生物制品（康柏西普）实现收入4.41  亿元，同比增长46.25%；实现净利润1.06  亿元，同比增长100%；毛利率和净利率分别达到94.24%和24.12%，同比分别提高5.8  和6.5  个百分点。自去年纳入医保后，康柏西普的销售放量得到确认，PDB  样本医院显示一季度销量同比增长58%，出现加速增长态势。同时产品的规模效应开始显现，销售毛利率和净利率出现显著双升。我们估计今年下半年产品的降价影响将开始逐步消除，同时在经历市场推广期后费用率有望下降，未来产品的净利率有望进一步提升，叠加产品销量的持续高增长，我们看好康柏西普全年有望实现40%以上的收入增长，保守估计可贡献约2.2  亿元净利润。
        非生物制品方面，上半年化药实现收入5.5  亿元，同比增长3.7%；中成药实现收入3.91  亿元，同比减少27%。我们估计销售收入的下降与分线营销改革有关，预计下半年中药板块下滑势头有望得到企稳，而化药板块有望实现平稳增长。
        康柏西普新适应症稳步推进，未来空间有望进一步扩大
        研发方面，上半年公司研发投入1.26  亿元，同比增长79.51%。在眼科领域，康柏西普美国III  期临床已于2018  年5  月启动；I  类生物创新药KH906  获批临床；中枢神经系统领域，多奈哌齐片及口崩片、沃塞汀片获批临床，阿尔茨海默症新药KH110  也处于研发阶段；消化领域，VEGFR-抗体融合蛋白、于5  月获批临床，艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊亦获批临床。其他领域，处于研发阶段的产品包括治疗性肿瘤疫苗1  类生物药KH901  等。随着康柏西普DME  适应症纳入优先审评、RVO  适应症处于III  期临床试验，以及美国III期临床启动，未来市场空间有望随扩展适应症获批进一步扩大。
        看好康柏西普快速放量和广阔前景，维持“增持”评级
        公司核心品种康柏西普纳入医保后快速放量，并且未来市场空间有望随扩展适应症获批进一步扩大，同时在眼科、中枢神经系统、消化等领域也继续丰富专利品种。由于中成药和化药板块低于我们此前预期，我们将公司归母净利润由原来2018-2019  年8.90  亿元、11.58  亿元下调至2018-2020年8.08  亿元、10.23  亿元、13.29  亿元，对应P/E  分别为39、31、24  倍，依然看好康柏西普未来的广阔前景，维持“增持”评级。
        风险提示：药品销售价格下降的风险；药品研发风险；市场竞争加剧的风险；传统药品下滑的风险