华创证券-潍柴动力-000338-2018年中报点评：不断增强综合实力，业绩韧性开始显现-180830

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        事项：
        公司发布2018  年中报，报告期内实现营业收入822.64  亿元，同比增长13.8%；实现归母净利润43.93  亿元，同比增长65.8%。
        评论：
        规模效应显著，重卡黄金产业链增长强劲。环保治理力度空前，排放升级步伐明显加快，大量车辆更新需求陆续释放，使得重卡销量稳定性增强。18H1  重卡市场景气持续，根据中汽协数据，2018  年1-6  月我国累计销售重卡67.18  万辆，同比增长15.1%。公司的重卡黄金产业链显著受益，中报业绩增速亮眼。
        报告期内母公司销售重卡用发动机19.4  万台，同比增长8.9%；实现营业收入208.05  亿元，同比增长13.4%；实现净利润37.86  亿元，同比增长60.0%；毛利率达29.0%，同比提升5.2ppt，环比提升0.1ppt。毛利率同比显著提升主要原因是：（1）产能利用率维持高位运转规模效应凸显；（2）12/13L  大排量产品占比进一步提升。18H1  公司销售12/13L  发动机11.4  万台，同比增长12.9%，占重卡发动机销量比重达58.8，较2017  年提升0.2ppt。
        2018  年上半年公司控股子公司陕重汽累计销售重卡8.4  万辆，同比增长14.4%，市场占有率12.5%，位居国内重卡行业第一梯队。陕重汽18H1  实现营业收入279.5  亿元，同比增长24.9%；实现净利润6.5  亿元，同比增长155.5%；净利率达2.3%，较2017  年提升0.9ppt，恢复到重卡整车企业净利率的正常水平。控股子公司法士特18H1  累计销售变速器52.3  万台，同比增长22.4%，其中，重卡用变速箱市场占有率约75.2%左右，继续保持行业绝对领先地位。
        发动机主业日益精进，打造中国的“康明斯”。公司深耕发动机主业，技术实力、产品质量、客户服务等方面的竞争优势不断增强，夯实了行业龙头地位。
        客户结构更加均衡：2018  上半年公司重卡发动机产品对一汽、福田的配套比例逐渐提高，对徐工、三一的配套量快速增长。18H1  公司重卡发动机市场占有率达28.9%，继续在行业内保持龙头地位。我们预计公司在大排量发动机领域的竞争优势望使公司市场份额未来稳定在30%以上。
        品类结构更加完善：近两年重卡产业链业务业绩的高增长有利于公司加快进行其它品类发动机的市场开拓。2018  年1-6  月母公司累计销售发动机35.6  万台，同比增长17.8%，其中非重卡发动机品类共销售16.2  万台，占比45.1%，较2017  年提升5.2ppt。品类结构完善有利于缓解对单一市场过于依赖的风险。
        盈利预测、估值及投资评级。此前市场对重卡销量大幅下滑和公司业绩周期波动抱有疑虑，这也导致公司估值水平始终难以提升。我们认为，在环保政策的扭曲下，重卡市场或将呈现弱波动态势，而公司通过调整产品和业务结构，业绩韧性有望超出市场预期。我们预测公司  2018-2020  年EPS  为1.00/1.08/1.16元，对应PE  为8/7/7  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：重卡销量不及预期、海外业务拓展不及预期