上海证券-伊之密-300415-注塑机业务保持高增长，压铸机业务拖累业绩-180830

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        动态事项
        公司发布2018年半年度报告，2018H1实现收入11.14亿元，yoy+19.88%；归母净利润  1.22  亿元，yoy-8.89%；扣非净利润  1.09  亿元，yoy-8.56%。
        事项点评
        ●毛利率下降和费用率上升导致业绩有所下滑。公司上半年净利润  1.22亿元，yoy-8.89%，其中  Q2  净利润  7227  万元，yoy-11.26%，公司毛利率下滑和费用率上升是上半年业绩下滑的主要因素。公司上半年毛利率35.33%，同比下降  1.75pct，净利率  11.58%，同比下降  3.02pct。原材料价格上涨导致公司毛利率下降，销售规模扩大后销售资源投入增加等因素引起销售费用增加，两者拖累了公司整体的净利率。
        ●注塑机业务高增长，压铸机业务拖累业绩。公司上半年注塑机收入7.56亿元，yoy+51.85%；毛利率  35.30%，同比提升  1.26pct。压铸机收入  224.79亿元，yoy-31.08%；毛利率  35.99%，同比下降  6.41pct。注塑机业务高增长，压铸机拖累了公司整体业绩的表现。
        ●下半年展望谨慎，长期看公司竞争力提升。展望下半年，国内在去杠杆背景下，宏观经济下行预期较强，全球在贸易摩擦背景和美元升息周期下，经济增长动能不确定性加大，注塑机龙头企业对下半年预判谨慎。
        再看注塑机和压铸机的主要需求行业汽车行业，2018  年  1-7  月份汽车产量同比增长  3.2%，相比  1-6  月份下降  0.3pct；汽车行业固定资产投资同比增速  6.7%，相比  1-6  月份下降  1.8pct，预计未来汽车行业的投资依然偏谨慎，整体注塑机和压铸机面对的行业需求偏谨慎。但是长期看公司竞争力的持续提升有望助力公司穿越周期，包括市场占有率持续提高、国际化、经营效提升下盈利能力提高。公司上半年注塑机收入增速51.85%，超过注塑机龙头海天国际的  16.7%的增速，我们预计公司注塑机的市场占有率持续提升；2018  年上半年公司海外收入  2.21  亿元，占整体收入  19.8%，相比  2017  年提升  0.3pct，海外收入占比不断提升。
        投资建议。基于半年报调整公司盈利预测，预测公司  2018/2019/2020年销售收入为  23.37、27.55、31.8  亿元，归母净利润  2.6、3.18、3.87  亿元，EPS  为  0.6、0.74、0.90  元，对应的  PE  为  11.8、9.7、7.9  倍。维持公司“增持”评级。