安信证券-景旺电子-603228-半年报符合预期，优质产能有序扩充-180831

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        ■事件：①公司发布2018  半年报，实现营业收入22.75  亿元，同比增长15.47%，营业利润4.70  亿元，同比增长22.53%，归属于母公司股东的净利润3.91  亿元，同比增长23.82%。②公布限制性股票激励计划（草案），拟向高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员等26  名激励对象授予限制性股票数量为300.00  万股，约占计划公告时公司股本总额40800  万股的0.74%，授予价格为28.56  元/股。对应业绩考核目标：以2017  年净利润为基数，2018~2021  年净利润增长率分别不低于20%、44%、73%、107%。
        ■毛利率稳定在高位，产能有序扩充。2018  上半年公司销售毛利率32.63%，同比提升0.59pct。销售费用同比增长31.05%，主要系拓展市场及销售规模增加导致销售人员薪资、运输费用及代理费增加。管理费用同比增长27.38%，主要系江西景旺二期项目新工厂前期投入及公司加大研发投入、提高集团管控能力使得本期研发费用、管理人员薪资费用增加。财务费用同比减少275.58%，主要系人民币大幅贬值，汇兑收益增加。公司江西二期项目边建设边投产，半年报披露，首条智能化生产线在Q1  末投产，第两条智能化生产线于Q2  投产，整体形成逾月产10  万㎡的产能，预计Q3  末第三条线投入生产。同时，公司积极推进珠海景旺生产基地建设条件的筹备，完成了珠海景旺环评申请工作，获得了广东省环境保护厅对珠海景旺年产高密度印刷电路板300  万㎡、柔性线路板200  万㎡产业化项目的同意批复。
        ■研发投入积极，备战汽车电子、5G  新需求。报告期内，公司研发投入1.08  亿元，同比增长30.93%，实现高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板等研发技术的批量化生产应用，积极储备了汽车电子、自动驾驶、智能消费电子、5G  无线通讯等方面的新技术，大力开发并积累了汽车电子安全部件PCB  产品、应用于5G  通讯设备的PCB  产品的制造能力。
        ■客户认可彰显品质，看好公司可持续稳健发展。公司获得博世汽车颁授优秀供应商奖、科世达颁授最佳配合奖、vivo  颁授年度一级FPC品质奖、天马颁授全球卓越质量奖、海拉颁授优秀供应商奖等。凭借优秀的产品质量和技术实力，公司成功引进了汽车电子、自动驾驶、新能源、5G  相关应用、OLED  显示、无线充电等领域的客户，包括法雷奥（Valeo）、安波福（Aptiv）、德尔福技术（Delphi  Technologies）、Lumileds、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等，为公司可持续发展打下稳固的客户基础。
        ■投资建议：我们预计公司2018-2020  年的归母净利润分别为8.46  亿、11.03  亿、14.20  亿，对应EPS  分别为2.07  元、2.70  元、3.48  元，同比增速分别为28.3%、30.3%、28.7%。鉴于汽车电子、5G  应用新兴需求，以及高端客户的引入，同时预期公司新建自动化产线有望实现更高良率和效率，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为67.5元，对应2019  年25  倍PE。
        ■风险提示：宏观经济下滑；汽车电子、5G  应用低于预期；新项目投产进度不及预期。