华创证券-科斯伍德-300192-2018年半年报点评：龙门教育大额分红显著增厚利润，稳步布局异地扩张，业绩维持快速增长-180830

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        主要财务数据：
        2018  年H1，公司实现营业收入4.72  亿元，同比增长113.89%。根据行业类别拆分营业收入：（1）教育培训业务实现营收2.41  亿元，子公司龙门教育于2018  年1  月并表；（2）胶印油墨业务实现营收2.31  亿元，同比增长4.58%。2018  年H1，公司实现归母净利润0.72  亿元，同比增长657.33%；公司实现扣非归母净利润0.21  亿元，同比增长205.13%，当期非经常性损益主要包括公司收到的龙门教育以2017  年度末可供分配利润为基础的现金分红款4968万元。
        评论：
        龙门教育：大额分红显著增厚利润，业绩快速增长。2018  年H1，龙门教育实现营收2.41  亿元，同比增长30.59%；实现净利润0.55  亿元，同比增长41.83%，其中并表利润0.28  亿元；根据业绩承诺，龙门教育2018  年应至少完成净利润1.30  亿元。2018  年5  月31  日，公司收到龙门教育以2017  年末可供分配利润为基础的现金分红，增加投资收益4968  万元；报告期内，公司为收购龙门教育而增加的并购贷款等发生利息支出1501  万元。
        龙门教育：以全封闭学校为利润根基，稳步布局异地扩张。（1）龙门教育的核心业务是全封闭补习培训，目标客户是初中成绩中等、高中成绩在二本分数线以下的学生，群体需求旺盛；2018  年H1  公司教育培训业务的毛利率为50.17%，盈利模式优异。截止报告期末，龙门教育拥有7  个全封闭补习培训校区，其中6  个在陕西、1  个在北京。（2）龙门教育的异地扩张战略是先开设K12  课外培训门店、积累足够的客户基础后开办全封闭校区。截止报告期末，龙门教育在全国11  个城市开展K12  课外培训业务。（3）在三四线市场销售教学软件、课程销售等线上产品。龙门教育的线上产品主要包括学科全系列产品和高三年级的全学科模块化产品。
        胶印油墨业务维持稳健。2018  年H1，高光泽型胶印油墨完成营收0.49  亿元，同比下降0.67%；高耐磨型胶印油墨完成营收0.72  亿元，同比增长3.72%；快干亮光型胶印油墨完成营收0.83  亿元，同比增长10.74%。
        投资建议。龙门教育在2018  年上半年业绩保持40%以上的增速，公司已在陕西和北京开办7  家封闭式培训学校，在全国11  个城市通过开办课外培训中心积累客户，在三四线城市广泛销售在产品；传统胶印油墨业务维持稳健发展。我们预计，公司2018/2019/2020  年的归母净利润为1.16/0.97/1.16  亿元，对应的EPS  为0.48/0.40/0.48  元，对应的PE  为20/24/20  倍；考虑到龙门教育完成业绩承诺的确定性较强、未来的扩张逻辑清晰，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
        风险提示：龙门教育未完成业绩承诺；异地扩张进度缓慢；油墨行业格局变化；宏观经济风险