东兴证券-内蒙一机-600967-点评：军品订单放量，全年业绩有望超预期-180831

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，公司实现营业收入50.82  亿元，同比增长10.91%；归母净利润2.89  亿元，同比增长47.28%。
        观点：
        公司上半年业绩表现超预期，生产任务完成历年最好。
        公司上半年营收保持了高速增长，值得关注的是归母净利润增速47%，是历史最高增速。营收入增速得益于军品的放量，而净利润高于营收增速的主要原因是理财收入带来财务收益增长了近5000  万元，同时资产减值损失比去年同期减少了1800  万元。
        公司经营现金流净额也大幅改善，与去年同期相比增长了246%，在公司订单充足，生产任务比去年饱满的情况下，存货相比一季度略有增加（从19.5  亿增长到22  亿，）说明公司生产任务完成较好，交付回款情况较好。
        2018  年上半年公司军品订货再创新高，民品业务已经全面复苏。
        公司军品业务受益于机械化军队建设，订单非常饱满，这从公司预收款相对于上年末58.7%的增速中可以看出。公司凭借雄厚的技术实力成为主战坦克和8*8  轮式战车的唯一研制单位，将成为陆军全面建设机械化合成旅的最大产业赢家，我们预计仅8*8  轮式战车需求量就有望达8000  辆、对应市场规模或高达650  亿元，这还不包括主战坦克2000-3000  辆的升级换代需求及未来新轻坦的规模化列装需求。
        去年是铁路车辆业务的全面复苏的一年，今年有望保持去年势头。公司上半年铁路车辆招标集中，根据以往公告统计，2018  年以来公司先后签订了价值3.73  亿元的1000  辆C70E  型、价值5.5  亿元的1200辆C80B  型，2018  年合计订单价值量已达9.23  亿元，占到2017  年公开披露订单总额的102%。未来3年将迎来铁路货车购置需求的新一轮高峰，铁路车辆业务有望公司业绩增长再添动能。7  月2  日，中国铁路总公司发布《2018-2020  年货运增量行动方案》，到2020  年全国铁路货运量达到47.9  亿吨。相比于2017  年的36.9  亿吨，未来3  年全国铁路货运量的复合增长率有望达9.1%，铁路车辆业务也将随之保持稳健持续增长。
        公司充分收益于军队机械化、信息化建设，业绩确定性高，未来将保持较快增速。
        目前我国陆军尚未实现机械化，且信息化程度仍有欠缺，按照国防和军队现代化建设“三步走”战略构想力争到2020  年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，仍然存在巨大的机械化和信息化补短板式地面装备换装需求。
        我国坦克凭借出口政策宽松、价格合适、效费比高等特点深受发展中国家青睐，公司也正在加大力量积极拓展军贸产品出口市场。
        结论：
        我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为143.6  亿元/  172.3/  206.8  亿元，净利润分别为6.7  亿元/  8.4亿元/  11.2  亿元；EPS  分别为0.40  元/  0.49  元/  0.66  元，对应当前股价PE  分别为34X/  28X/  21X，维持“强烈推荐”投资评级。
        风险提示：生产进度不及预期，外贸订单数量不及预期。