光大证券-重庆燃气-600917-2018年半年报点评：主业发展总体稳健，财务费用控制良好-180831

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        ◆事件：重庆燃气发布2018  年半年报。2018H1  公司实现营业收入30.2亿元，同比增长7.6%；归母净利润1.9  亿元，同比增长1.5%；EPS  0.12元。
        ◆主业发展总体稳健，毛利小幅下滑：公司主营业务为天然气销售和天然气安装两大板块。天然气销售方面，2018H1  公司供气量16.9  亿立方米，同比增长12.4%；单方毛利0.08  元/立方米，同比增长0.01  元/立方米；综合毛利率5.6%，同比提升约1  个百分点。天然气安装方面，2018H1公司新安装客户13.2  万户，同比下滑13.3%；单户毛利同比下滑1.9%；综合毛利率46.6%，同比减少约6  个百分点。由于天然气安装业务毛利较高，受其量价同比收窄的影响，公司2018H1  毛利同比小幅下滑1.2%，综合毛利率同比减少1.3  个百分点。
        ◆固定资产处置收益增加非经常性损益：2018H1  公司非经常性损益0.35亿元，较去年同期增长0.23  亿元。非经常性损益同比增长的原因主要为2018H1  公司获得固定资产处置收益0.26  亿元，去年同期此收益为负值。受此影响，公司2018H1  归母净利润同比增长1.5%，扣非归母净利润同比下滑11.4%。
        ◆低息贷款为亮点，财务费用控制良好：公司的长期借款主要为重庆市财政局转贷日元借款，利率仅0.75%，期限至2040  年。2018H1  公司财务费用为-0.02  亿元，尽管受汇兑损益影响公司财务费用同比有所提升，但总体而言财务费用仍控制良好。
        ◆盈利预测与投资评级：我们维持原盈利预测，预计公司2018~2020  年的EPS  分别为0.24、0.24、0.25  元，对应PE  分别为30、29、28  倍。根据公司与燃气行业历史PE  情况，给予公司2018  年32  倍PE，下调目标价至7.68  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：公司配气费进一步下行的风险，天然气安装费用降低的风险；天然气下游需求低于预期导致公司供气量增速低于预期，天然气安装户数增速低于预期；公司管道建设进度低于预期；公司贷款利率上行的风险；汇兑损失超预期增长的风险等。