银河证券-山鹰国际-600567-2021年半年报点评：造纸与包装量价齐升，看好降本增效与产业互联战略发展前景-210824

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事件：8月24日，公司发布2021年半年度报告。

报告期内，公司实现总营业收入151.99亿元，同比增长54.68%；实现归母净利润10.04亿元，同比增长100.40%；基本每股收益0.22元。

2021H1公司造纸及包装板块量价齐升，三大产业互联平台表现亮眼。

剔除北欧纸业可比口径下，截止21H1公司造纸/包装/贸易/其他/分部间抵消实现营收111.06/32.48/37.02/5.95/-34.54亿元，实现同比增长77.54%/62.17%/-10.73%/69.63%，占主营营收比重73.07%/21.38%/24.36%/3.92%/-22.72%，造纸板块为21H1核心驱动力。

量价拆分，截止21H1公司造纸销量达281.19万吨，同比增长41.51%，包装销量达9.26亿平方米，同比增长达50.86%，纸品均价为3918.19元/吨，同比增长17.48%，包装均价为3.45元/平方米，同比增长5.58%，造纸与包装板块均呈现量价齐升的高景气局面。

我们预计未来待浙江山鹰77万吨、吉林山鹰30万吨以及广东基地年产100万吨瓦楞纸项目陆续投产后，造纸板块营收规模望进一步提升。

产业互联方面，截止21H1公司云印互联网包装平台GMV达66.74亿元，同比增长160.19%，覆盖包装厂2万余家，并与隆基等企业达成合作；云融再生纤维回收平台签约客户1663家，交易量达150万吨。

毛利率受成本上行同比略降，费用率得益规模效益下降明显致净利率同比提升。

截止21H1，公司综合毛利率为14.15%，同比下降2.95个百分点，剔除北欧纸业可比口径下，同比下降1.68个百分点，其中造纸/包装/贸易/其他板块毛利率为15.17%/9.89%/1.40%/16.41%，同比变动-0.42/0.23/-0.67/0.91个百分点，主要受原料及运输成本上升所致。

费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率为1.03%/4.24%/2.35%/2.41%，同比变动-0.51/-1.21/0.24/-0.52个百分点，主要依靠规模效益实现降本增效。

净利率方面，21H1公司销售净利率为6.86%，同比提升1.74个百分点，其中21Q2净利率为6.64%，同比提升2.07个百分点，主要得益降本控费。

投资建议：公司聚焦主业降本增效稳步抬升市场地位，看好产业互联与横向协同提供新增长动能，预计公司21/22/23年实现基本每股收益0.45/0.54/0.61元，对应PE8X、6X、6X，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。