中银国际-国光股份-002749-透视“不达预期”背后的“超预期”-180831

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        公司发布2018  年半年度业绩公告，2018  年上半年实现营收4.85  亿元，同比增长15.19%；实现归母净利润1.38  亿元，同比增长10.53%；实现扣非后归母净利润1.37  亿元，同比增长12.14%，略低于预期。但我们认为隐藏在背后的行业需求大增、登记证申请加速落地、单季度毛利率环比回升等超预期之处更加值得关注。维持买入评级。公司发布转增预案，拟每10  股转增7  股。
        支撑评级的要点
        产能不足、原药涨价、研发费用增加导致公司业绩低于预期。2018  年二季度，公司实现营业收入3.16  亿元，同比增长12.9%；实现净利润0.89  亿元，同比增长3.52%，低于预期。（1）2017  年公司产能利用率已经达到110%以上，同时通过委外的形式增加供应。2018  年以来，公司产能不足的问题暴露得更加突出，在二季度传统旺季只能无奈面临无米下锅的窘境，在很大程度上限制了公司营收和利润的进一步增长。（2）环保高压态势以及化工企业发生安全事故，导致部分原材料、中间体和原药企业停产和限产，原材料、中间体价格整体大幅上涨，报告期内公司营业成本增长22.83%，毛利率同比下滑3.04  个百分点。（3）公司继续壮大技术人员队伍，持续强化技术创新能力，报告期内新获得3  项农药登记证，以及发明专利13  项，实用新型专利3  项，导致公司上半年管理费用同比增长30.01%，尤其是研发支出同比大幅增长68.99%，严重拖累利润增长。
        行业需求大增、登记证申请加速落地、毛利率环比回升等超预期之处更加值得关注，未来成长可期。尽管公司二季度业绩增长略低于预期，但一些关系到公司发展的长效因素持续向好，更加值得关注。（详见下页）
        评级面临的主要风险
        募投项目进展低于预期，农业、园林政策变化引起的异常状况。
        估值
        预计2018-2019  年公司EPS  分别1.89  元和2.47  元，当前股价对应市盈率分别为22  倍、17  倍，维持买入评级。