西南证券-长安汽车-000625-2018年中报点评：业绩短期承压，静待新产品周期到来-180831

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        投资要点
        业绩总结：2018年上半年公司实现营收  356.43亿元，同比增长  6.2%，实现归属母公司净利润16.10  亿元，同比下滑65.2%。毛利率14.1%，同比下滑0.1个百分点，净利率4.5%，同比下滑9.4  个百分点。
        长安福特逐步触底，静待新产品周期到来。2018  年上半年长安福特、长安马自达销量分别为22.8  万辆、9.0  万辆，分别同比变动-38.9%、-1.0%。其中长安福特为公司最为主要的业绩来源，受车型老化等因素影响，自2017  年以来长安福特销量持续下滑。2018  年上半年长安福特实现营收306.4  亿元，同比下滑38.0%，净利润为17.5  亿元，同比下滑71.2%。根据福特在中国市场的规划，到2025  年底将在中国推出超过50  款新车型，其中包括8  款全新SUV、至少15  款福特和林肯电动车型。2019  年或将是福特在中国市场新产品投放元年，规划2019  年将有包括林肯和福特品牌在内的5  款车型在国内生产。我们认为，福特品牌销量正在逐步筑底，新产品的逐步投放将开启长安福特新产品周期。
        自主品牌车型陆续投放，电动化智能化稳步推进。上半年公司相继投放了第二代逸动、逸动DT、全新CS75  等车型，下半年将陆续推出第二代逸动XT、第三代悦翔和新CS35，实现自主品牌产品的全面升级。电动化方面，公司优化资源配置，将公司新能源业务整合到了子公司长安新能源。智能化方面，公司推出了“北斗天枢计划”，规划到2020  年建成L3  自动驾驶智能开放平台；到2025年建成L4  级自动驾驶智能开放平台，并逐步实现在智慧出行、人工智能、芯片、高精地图、语音交互、全息技术等领域的全面布局。
        盈利预测与评级。长安福特业绩持续下滑，下调2018-2020  年EPS  分别为0.58元（1.41  元）、0.74  元（1.65  元）、0.87  元（1.93  元），对应PE  分别为12  倍、9  倍、8  倍。下调至“增持”评级。
        风险提示：汽车行业产销不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。