华泰证券-浙江龙盛-600352-H1净利增长83%，染料及中间体延续高景气-180831

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        2018H1  净利增83%
        浙江龙盛于8  月30  日发布2018  年中报，上半年实现营业收入91.68  亿元，同比增22.0%，净利润18.58  亿元，同比增83.4%，对应EPS  为0.57  元，业绩符合预期，也处于前期预告范围之内。公司Q2  实现营业收入49.36亿元，同比增38.1%，净利润10.81  亿元，同比增111.1%。公司同时预计2018  年前三季度实现净利润30-32  亿元，同比增60.2%-70.9%，对应Q3净利润为11.42-13.42  亿元，同比增33%-56%。我们预计公司2018-2020年EPS  分别为1.40、1.59、1.84  元，维持“增持”评级。
        产品价格上涨带动业绩大增
        报告期内，公司染料/中间体销售均价同比分别增加22%/42%至4.4/3.1  万元/吨，销量分别变化-10%/17%至11.6/5.8  万吨，对应营收分别增加10%/66%至51.1/18.3  亿元，染料/中间体业务毛利率同比提升11.5/10.0pct至48.9%/47.8%。二季度以来，伴随苏北地区及长江流域环保高压，部分染料及中间体企业停产，染料供应趋紧，价格持续上涨，据七彩云报道，2018Q2  分散黑ECT300%/活性黑WNN  均价分别为5.3/3.5  万元/吨，环比Q1  上涨15%/22%；中间体间苯二酚2018Q2  均价为11.5  万元/吨，环比Q1  上涨22%，带动业绩环比提升。2018H1  公司销售费用率下降0.9pct至6.7%，管理/财务费用率上升0.7/0.3pct  至9.5%/2.4%。
        染料价格存进一步上涨动力
        目前苏北地区环保整治延续，染料及中间体前期停产厂家仍未复产，据七彩云报道，活性黑WNN/分散黑ECT300%最新报价分别为4.8/5.6  万元/吨，与二季度末价格持平，中间体H  酸及对位酯价格亦维持高位。近期人民币汇率变化利好纺织品出口，且后续旺季将至，伴随停产厂家及经销商库存持续消耗，染料价格有望进一步上涨。公司活性染料中间体虽尚未实现充分配套，但后续规划的中间体项目公司预计于年内逐步投产，且现有库存能充分满足生产需求，预计受益程度较高。
        维持“增持”评级
        浙江龙盛是全球染料龙头企业，染料需求端稳中有升，环保再度发力之下，公司有望充分受益于染料价格上涨和市场份额提升。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.40、1.59、1.84  元，2018  年公司化工业务净利润约39.5  亿元，结合可比公司估值水平，且考虑到安诺其体量较小，给予公司化工业务2018  年8-9  倍PE，对应市值约316-356  亿元，叠加地产业务估值下限40  亿元及考虑不确定性折价后（8  折）的金融业务估值44亿元，对应目标总市值为400-440  亿元，对应目标价12.30-13.53  元（原值12.91-14.72  元），维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。