国信证券-中国化学-601117-2018年半年报业绩点评：化建龙头，营收回暖订单高增长，业绩迎拐点-180831

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        营收持续回暖，订单实现高增长
        2018  年上半年公司实现营业收入340.08  亿，同比增长36.34%；归属于上市公司股东的净利润10.85  亿，同比增长27.95%，营收持续回暖，净利润拐点确立。主营业务工程承包增长提速，完成营收285.69  亿，同比增长38.09%，占总营收比重为84.01%；化工品销售、电站运营、房地产等其他业务营收43.52亿，同比增长36.70%，占总营收比重为12.80%，规模逐步扩大，多元化业务格局初现。公司新签订单800.74  亿，同比增长72.05%，其中海外订单396.57亿，占比达到49.53%。目前在手订单充沛，未来业绩有望持续放量增长。
        期间费用率大幅下降，建筑央企中负债率最低
        公司2018  年上半年毛利率为11.93%，同比下降1.83pct；净利率为3.47%，同比下降0.29pct。毛利率下降主要是因为毛利率较高的设计业务占比下降。期间费用率下降1.45pct  至6.38%，主要原因是去年同期汇率波动较大，其中管理费用率下降0.71pct  至5.61%，财务费用率下降0.78pct  至0.24%，销售费用率提升0.05pct  至0.53%。资产负债率为66.78%，在八大建筑央企中是最低的。总资产周转率和应收账款周转率同比提升26.67%、15.17%。
        Q2  业绩延续高增长
        公司去年Q3、Q4  和今年Q1、Q2  分别完成营收134.01  亿、202.26  亿、149.19亿、190.90  亿，分别同比增长14.61%、22.13%、41.89%、32.29%；实现净利润4.45  亿、2.65  亿、4.00  亿、6.84  亿，分别同比增长-25.74%、-19.25%、28.97%和27.37%。Q2  业绩延续了Q1  的高增长趋势，业绩拐点确立。
        ENR  排名再创新高，海外业务持续推进
        在《工程新闻纪录》(ENR)最新发布的2018  年度“全球最大250  家国际承包商”排行榜中，公司排名提升至全球第46  位，在国内同行业企业中也稳居前十。报告期内公司大力推动海外合作，与埃及、加拿大等海外企业签订合作协议，在石化工程、环保以及投融资等重要业务领域开展深度交流与合作。
        盈利预测与投资建议：预计公司18-20  年EPS  为0.45/0.59/0.76  元，对应PE分别为14.7/11.2/8.7  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，工建投资增速放缓、海外市场拓展不及预期等。