安信证券-奥佳华-002614-毛利率修复可期-180829

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        ■事件：奥佳华公布2018  年中报。公司Q2  单季度收入11.8  亿元，YoY+30.1%；业绩1.2  亿元，YoY+57.6%。公司预计2018  年1-9  月业绩2.9  亿元-3.2  亿元，YoY+40%-50%，折算Q3  单季度业绩1.5  亿元-1.7  亿元，YoY+27.4%-45.2%。我们预计，公司外销业务将稳速增长；受益共享按摩兴起，国内家用按摩椅普及率加速提升，奥佳华为按摩器具龙头企业，内销有望保持高速增长。
        ■Q2  单季度毛利率下滑：公司Q2  毛利率为36.8%，同比下降3.7pct，我们分析，主要原因为：1）Q2  原材料价格高企，毛利率承压。2）国内较低毛利的代工业务高速增长。根据公告，我们推算2018H1  国内代工收入约为2.4亿元，占比内销收入46%，YoY+129%，略超内销整体增速。长期来看，共享按摩业务的兴起，将对公司家用按摩椅的销售产生提振作用，考虑到奥佳华的品牌美誉度与突出的产品竞争力，我们预计公司内销自主品牌有望高速增长，毛利率或将修复。可供佐证的是，2018H1  较高毛利的电商渠道收入YoY+200%，线上净利润YoY+327%。
        ■Q2  单季度经营性现金流改善：公司Q2  经营性现金流净额为2.4  亿元，去年同期为-0.1  亿元。现金流有所增长，主要因Q2  销售商品与提供劳务收到的现金YoY+28.8%，而同期购买商品与接受劳务所支付的现金YoY-0.6%。我们认为，公司的现金流与营收增长相匹配，为未来经营提供了保障。
        ■拟以自有资金回购公司股份：根据公告，奥佳华拟以自有资金不低于1  亿元，不高于2  亿元回购部分社会公众股份，回购价格不超过25  元/股，所购股份将用于股权激励或注销。假设回购金额为1  亿元，回购价格为25  元/股，我们预计回购股份数量不低于400  万股，约占目前总股本0.71%。我们认为，本次回购股份，有利于增强奥佳华的长期投资价值，维护股东权益。
        ■投资建议：公司拥有完整的按摩器具产业链，品牌影响力逐步提升。考虑到奥佳华研发实力雄厚，渠道布局优化，我们预计公司2018  年-2019  年的EPS  分别为0.87/1.17  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为21.75元，对应2018  年25  倍动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化