华泰证券-聚光科技-300203-18上半年扣非利润翻倍增长，现金流改善显著-180831

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        18  上半年扣非利润翻倍增长，监测龙头畅享行业高景气
        公司发布18  半年报，实现营收13.5  亿元（同比+36%），归母净利润1.69亿元（同比+66%），略超业绩预告中枢1.67  亿，实现扣非归母净利润1.6亿元（同比+102%）；二季度单季度实现收入8.4  亿元（同比+33%），归母净利润1.33  亿元（同比+54%），扣非归母净利润1.29  亿（同比+73%），公司上半年收入快速增长，综合毛利率稳中有升，管理费用率显著下降。我们认为，公司管控成效显现、政策红利促进环境监测业务快速增长，维持18-20  年EPS1.32/1.69/2.00  元，目标价31.28-34.00  元，维持“买入”。
        环境监测业务发力，带动收入快速增长及毛利率提升
        18  年上半年公司环境监测/实验室/工业过程/水利水务/其他（主要污水处理设备、PPP  管理费等）分别实现收入7.2/3.6/1.1/0.5/1.0  亿元，同比增长61%/23%/43%/27%/-20%，公司环境监测板块收入快速增长主要由于监测行业景气度高，污染源监测、水的网格化、气的网格化以及园区VOC  监测设备及运维需求加速释放，工业过程增长较快主要由于今年环保子公司代销及出口渠道发力；上半年公司综合毛利率达50.4%，同比提升1.2pct，主要因环境监测部门毛利率同比提升3.4pct（产品结构优化），我们预计下半年毛利率较低的污水处理设备收入占比提升，毛利率将较上半年微降。
        内部管控促费用率下降，运营效率及经营性现金流显著改善
        17  年三费费率32.8%（同比+3.5pct），拖累整体业绩，针对公司管理维度和业务种类大幅增加，公司18  年起强化内部管控，同时17  年新增销售和研发人员18  年开始产生效益，18  年上半年销售与管理费用率分别同比下滑2.5/2.0pct，预计随着扩张效益体现，费用率将继续回落，18  年费用率水平有望降低到16  年的水平。公司加强应收账款催收的举措正在逐步凸显成效，收现比大幅改善，Q2  单季度实现正的经营性现金流净额57  万元（去年同期净流出92  万元），投资性现金流流出加大，主因为PPP  项目注册资本金出资增加（18H1  PPP  股权投资流出1.02  亿vs17H1  流出2100  万）。
        监测设备+下游运营治理全产业链布局，拿单能力强
        近年来政策持续加码推进监测行业发展，根据国家检测总站数据，2011-16  年监测领域销售额CAGR  逾20%，18  年随着环保税及排污许可证的推进催生更多污染源及园区VOC  监测需求，随着水的网格化和气的网格化监测不断推进，环境监测市场步入新的一轮景气周期，聚光在上游设备领域品类齐全，销售网络全面，下游已经初步渗入环境治理领域，公司通过自主研发+外延并购不断创造新的成长点。截至18Q1  末，聚光在手设备订单22.73  亿，为17  年收入0.8  倍，17  年年报提出力争早日实现年度新签100  亿订单目标，我们预计其中设备订单有望达60  亿，将有效推动收入高增长。
        维持盈利预测，维持“买入”评级
        我们暂维持18-20  年EPS  1.36/1.76/2.17  元，对应2018/19E  PE  仅20x/16x，估值处于历史低位，考虑到公司环境监测设备等属于高端制造，研发壁垒较高，回款情况较好，利润/经营性现金流均处于加速成长阶段，应享受较高估值，故维持18  年23-25x  目标P/E，维持目标价31.28-34.00元，维持“买入”评级。
        风险提示：监测需求释放不及预期，项目拓展不及预期。