华泰证券-长城汽车-601633-中报符合预期，关注WEY销量提升-180831

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        WEY  品牌销量提升，中期业绩符合预期，维持“增持”评级
        8  月30  日，公司披露2018  年半年报，H1  公司实现营业总收入479.58  亿元，同比+16.99%；实现归母净利润36.96  亿元，同比+52.73%。2018  年Q2，实现营收221.06  亿元，同比+23.24%；实现归母净利16.15  亿元，同比+247.22%；公司上半年优化产品结构，WEY  品牌产品销量占比提高带动盈利能力提升，叠加2017  年同期基数较低，同时公司资本化部分研发费用，整体业绩回升符合我们预期。我们认为随着下半年WEY  系列和F系列新车上市，公司整体盈利水平有望继续回升，我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.82/0.94/1.16  元，维持“增持”评级！
        二季度营收稳步增长，7  月整体销量走低
        2018  年Q2，公司实现营收221.06  亿元，同比增长23.24%；毛利率为19.24%，同比+2.91pct，环比-1.20pct，毛利率同比有所改善；销售费用率4.10%，同比-0.28pct；管理费用率0.23%，同比-5.59pct，改善显著；财务费用率0.70%，同比+0.59pct。2018  年7  月公司整体销量为54334辆，同比-22.31%；其中WEY  系列销量为7080  辆，同比+16.54%；哈弗系列总销量为37294  辆，同比-30.75%。根据公告，公司下半年将陆续推出WEY  VV6、哈弗F5  和F7  以及电动车欧拉IQ  和R1  等新车型，我们认为，随着新车型的推出，公司整体销量有望继续回升。
        携手宝马布局“新能源”，推出“欧拉”打造新机遇
        7  月11  日公司发布公告，公司与宝马正式签署合资经营合同，将成立光束汽车合资公司，股权比例50:50，计划总投资51  亿元，规划产能16  万辆，未来将聚焦新能源汽车的研发和生产，我们认为长城汽车与宝马汽车在新能源领域的合作将全面提升公司新能源汽车研发制造实力和整体品牌溢价能力，同时将缓解新能源积分压力。据新华汽车报道，8  月20  日，公司正式发布新能源汽车独立品牌欧拉ORA，并宣布推出旗下共享出行品牌“欧拉出行”，开展长短租、分时租赁和网约车业务。我们认为公司推出新能源独立品牌并探索新型商业模式，有助于提升公司新能源车型销量。
        期待后续产品发力，关注WEY  品牌销量提升
        我们认为随着WEY  系列车型产品线不断丰富，销售网络不断扩张，未来WEY  系列车型销量有望继续提升。同时公司下半年哈弗品牌F5  和F7  将上市，有望提振哈弗系列车型的销量。鉴于乘用车市场增速放缓，SUV  市场竞争激烈，公司整体销量增长面临压力，我们预计公司2018-20  年归母净利润分别约为75.1/85.8/105.6  亿元，对应EPS  分别为0.82/0.94/1.16元，同行业可比公司18  年平均估值为9X  PE，公司为SUV  细分龙头，给予公司2018  年10-11X  PE  估值，目标价区间8.2~9.02  元，维持“增持”评级。
        风险提示：SUV  市场竞争加剧，与宝马合资事项进度低于预期，汽车行业发展低于预期。