国信证券（香港）-李宁-2331.HK-盈利稳步复苏，品牌形象提升-180828

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        李宁于8  月13  日公布了半年度业绩。其中收入47.13  亿元人民币，同比增加17.9%；归属母公司净利润同比增加42%到2.69亿元人民币；电子渠道收入占比持续提升。公司致力于打造和升级品牌形象，以差异化的产品满足不同类型消费者的需求，提升品牌影响力。
        公司营收和净利持续复苏
        截至2018  年上半年，李宁公司实现营收47.13  亿元人民币，相比2017年上半年同比增加17.9%，增速为近年来最快；实现毛利润22.94  亿元人民币，同比增加20.5%；公司上半年经销开支为17.35  亿元人民币，同比增加15.5%，主要由于本期内公司为提升用户体验开设了大型有品牌影响力的店铺，增加了网络营销的开支，及参与了纽约、巴黎时装周等国际推广活动。尽管如此，经销开支占公司收入从去年上半年的37.6%下降为36.8%，公司对广告和市场推广开支的精准投放和合理控制是占比下降的主要原因。归属母公司净利润增长较快，从2017  年上半年的1.89  亿元人民币增长到2.69  亿元人民币，增速达到42%；基本每股收益为人民币11.1  分，同比增长40%。公司收入稳定增长，渠道持续优化改善，体现出了良好的复苏态势。
        盈利能力稳步上升，电商渠道保持高增长
        毛利率较高的电商渠道依然是公司的强力发展引擎。2018  年上半年公司总体同店销售在上半年较去年同期录得高单位数的增长，其中电商渠道（天猫、京东和李宁官网）贡献了30%-40%中段的高增长，目前占公司收入的20.8%（含国际业务和李宁Young  业务收入），比去年同期上升2  个百分点。受益于电商占比的提升，以及零售渠道陆续推出毛利率较高的特色新品并取得不俗销售成绩，公司上半年整体毛利率为48.7%，比去年同期上升1  个百分点。订单情况良好，以吊牌价计算，订货会上特许经销商对李宁品牌产品订单（不含李宁Young）已经连续十九个季度获得增长，在最新于2018  年6  月份举办的2019年一季度订货会订单也同比收货高单位数的增长。受益于收入与毛利率上升，公司上半年净利率由4.7%提高至5.7%，但在同业间仍处于相对较低水平，有较大的上升空间。
        服装销售占比提升，北方增速大于南方，海外占比下滑
        公司收入按产品种类划分可分为鞋类、服装及配饰。对比2017  年上半年，  2018  上半年李宁在服装销售方面的收入提升最快，达到了23  亿元人民币，同比增长了约30.7%，占收入总和的比例也从44%上升到了48.8%。按地区划分来看，中国北部市场增速大于南方市场，18  年上半年收入同比上升了21.8%，占总收入的54.5%。国际业务上则有下滑，收入同比降低19.5%，目前占总收入的1.6%。李宁品牌在纽约、巴黎时装周的高调亮相虽引起国内社交媒体间的热烈关注和广泛讨论，但目前并没有明显地带动品牌在国际上的销售。
        新业务初步开展，致力于提升品牌形象
        公司持续关闭亏损店铺和升级改造低效店铺，强化销售网络覆盖。截至2018  年6  月30日，李宁牌（包括李宁核心品牌及李宁Young）销售点数量为6898  个，较2017  年12  月31  日净增加463  个。其中李宁Young  净增加458  个（于2018  年1  月1  日接管授权代理商旗下经销商店铺361  个），零售业务净减少39  个，批发业务净增加44  个。
        童装市场毛利率较高，增长空间广阔，是各大品牌争相布局的重点方向。2018  年是李宁Young  在产品、渠道、市场营销等各方面搭建体系，全面开展运营的一年。目前业务已覆盖全国29  个省份，共有门店631  间。公司借助李宁主品牌的传统优势和资源，与迪士尼合作推出IP  系列产品，构建微信、微博和抖音在内的官方自媒体矩阵，投入更多营销资源，把握童装潮流化时尚化的大趋势。管理层预计李宁Young  门店在2018  年底将增加至750  间左右。
        Danskin  创立于纽约，是美国女性专业舞蹈运动品牌。2016  年10  月李宁独家经营该品牌在中国大陆和澳门地区的业务。Danskin  在中国市场的定位为高端女子时尚运动品牌，至2018  年上半年已开设店铺10  家，均采用直营模式，以一线城市为主，进驻当地地标性质的购物商场。预计年底门店数将增加至15-20  家。
        管理层表示目前体育用品市场上同质化的产品太多，价格竞争激烈。李宁希望结合产品属性，把握更加精细化的消费需求动向，在不同领域进行运动和时尚类资源布局，同时捕捉及打造潮流热点，做出自己的品牌特色。通过2018  秋冬纽约国际时装周、2019  春夏巴黎国际时装周、与迪士尼公司合作等，让专业产品和潮流文化更紧密地结合，提高广大群众尤其是年轻群体当中的认知度和认可度，升级品牌形象，进一步加强品牌影响力。
        盈利预测及估值
        管理层预计公司2018  年收入增速为15%左右，净利率约为6.5%到7%。公司近期加大了市场营销活动，对新品牌投入也在加速，推广效果还有待观察。预测公司在2018  年、2019年将分别实现14.8%、16.2%的收入增长，归母净利润实现33.5%、29.1%的增长，净利润达到6.88  亿、8.88  亿元人民币。预测公司2019  年PE  23  倍，目标价9.46  港元，给予公司“中性”的投资评级。
        风险提示
        体育行业市场需求放缓。
        主品牌市场推广效果不及预期