西部证券-云图控股-002539-2021中报点评：上半年业绩高增长，持续巩固产业链一体化优势-210824

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核心结论事件：公司公布2021年半年报，上半年实现营业收入60.84亿元，同比+36.14%；实现归母净利润4.04亿元，同比+110.53%，业绩实现高增长。

公司产业链一体化优势明显。

当前公司上游拥有已探明磷矿储量1.81亿吨（探转采推进中）、盐矿储量2.5亿吨。

配套方面具备纯碱+氯化铵60万吨双吨产能、硝酸钠和亚硝酸钠产能10万吨、黄磷产能6万吨、磷酸二氢钾产能1.5万吨、三聚磷酸钠产能3.5万吨及石灰产能30万吨等。

复合肥方面，公司拥有510万吨产能，其中新型肥产能占比超85%。

公司上游向资源端延伸；中游配套完善布局全产业链；下游持续扩产，在进一步提升市占率的同时，充分兑现产业链一体化的优势。

高资本开支奠定未来高成长性。

2021H1公司资本开支5.4亿元，位于行业前列。

公司热电联产项目和荆州220万吨新型缓释肥项目均于报告期内投产。

此外公司陆续启动新项目的建设，当前湖北松滋的80万吨全喷浆新型缓释复合肥项目已启动，并配套30万吨硫精砂制酸、60万吨建筑石膏、4000立方氨站及相关公共工程；新疆昌吉10万吨水溶肥项目力争年底前投产。

前期的快速扩张奠定了公司的一体化成本优势，未来公司将进一步依托现有资源优势，围绕复合肥产业链扩张，奠定更强的竞争优势和高成长性。

秋肥旺季到来，公司利润空间有望进一步提升。

今年以来玉米、大豆等粮价连续刷新近年新高，短期我们看好秋肥季到来拉动终端需求释放，长期看好粮价维持长时间高景气，公司复合肥利润空间有望进一步提升。

投资建议：我们上调公司盈利预期，预计2021-2023年可分别实现归母净利润8.58/10.20/12.23亿元，对应当前PE为13.4x/11.3x/9.4x。

我们看好公司作为行业龙头的竞争优势和长期业绩成长动力，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期；政策变动，环保治理力度减弱；农产品和原材料价格波动等。