东方证券-洋河股份-002304-中报点评：业绩略超预期，期待旺季发力-180830

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        公司公布2018年中报，18H1  公司实现营收  145.43  亿元，同比上升  26.12%；实现归母净利润50.05  亿元，同比上升28.06%；基本EPS  3.32  元/股。18Q2公司实现营收50.05  亿元，同增27%；实现归母净利润15.3  亿元，同增31.28%。
        核心观点
        二季度业绩略超市场预期，次高端红利下梦之蓝持续高增。二季度属白酒消费淡季，公司收入利润环比提速，增速略超预期。H1  预收款达20.58  亿元，同比提升40.69%，环比Q1  上升5.9  亿元，经销商信心十足。分产品看，受益于消费升级趋势下次高端价格带红利，18H1  梦之蓝快速放量，增速预计50%以上，海天稳健增长，海之蓝上半年双位数增长，天之蓝增速不到10%。分区域看，省内、省外销售额分别达到78.39  亿元（+22.82%）、67.04亿元（+30.22%）。省外占比继续向省内靠拢，同比提升1.45pct，达46.1%。
        提价降费抵减消费税影响，盈利能力持续提升。H1  公司销售毛利率同比大幅提升11.6pct  达71.5%，主要系提价、中高档产品销售占比提升和消费税核算方式调整所致，提价和梦系列放量有望推动下半年毛利率继续攀升。公司上半年销售费用率8.07  %，同比下降0.22pct，其中运费大幅下降79%；受益于收入增长摊薄，管理费用率6.05%，同比下降0.89pct。H1  营业税金及附加占收入比重14.57%，同增12.63pct。毛利率提升+费用率下行基本抵消消费税上行影响，销售净利率同增0.6pct  达34.42%。
        旺季前库存清理顺畅，挺价显成效，全年任务有望提前完成。公司Q1  渠道库存水平偏高，目前已基本消化，旺季动销压力不大；公司7  月开始执行提价，淡季提价有助于理顺价格体系，实现结构升级。此外，新品5.0  版海、天投放试点，通过包装、酒质、口感等方面升级，保障提价更加顺畅。目前洋河销售计划已完成大半，预计三季度有望完成全年指标。
        财务预测与投资建议
        我们维持前次盈利预测，预计公司2018-2020  年每股收益预测分别为5.70、6.99、7.58  元，维持给予公司2018  年25  倍PE，对应目标价142.50  元，维持买入评级。
        风险提示：省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险