国海证券-杰克股份-603337-上半年业绩保持高速增长，智能缝制开启新增长点-180831

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        事件：
        公司发布2018  年半年报：上半年实现营收20.51  亿元，同比增长48.38%；实现归母净利润2.2  亿元，同比增长57.34%；实现扣非归母净利润2.08  亿元，同比增长55.59%。
        投资要点：
        上半年业绩保持高速增长，智能缝制有望开启新增长点。2018  年上半年，公司业绩延续了2017  年的高增长态势，主要原因有：1）工业缝纫机业务营收持续高增长：工业缝纫机业务实现营收17.78  亿元，同比增长49.95%；毛利率为24.76%，同比减少2.83pct，主要由原材料价格上升及新员工增加所致；  2）裁床业务营收、毛利率齐升：裁床业务实现营收2.4  亿元，同比增长22.32%；毛利率为44.54%，同比增加2.24pct，主要由于裁床产品竞争力强所致；3）智能缝制业务开始贡献收入：公司在半年报中新设智能缝制业务板块，该业务上半年实现营收3226  万元，毛利率为47.26%，是毛利率最高的业务；这块业务是由公司收购意大利迈卡而来。随着公司智能缝制事业部对国外先进自动化缝制技术的不断吸收内化，智能缝制业务有望在未来成为公司业绩新的增长点。
        国内缝制机械产品达销售高峰，产品持续向智能化、自动化发展。随着我国居民人均收入增长以及消费观念转变，服装行业市场空间持续扩大；据国家统计局数据，我国服装行业规模以上企业营收从2012  年的1.68万亿元增长至2017  年的2.19  万亿元，年复合增速为5.41%。服装行业高景气带来缝制机械设备需求增长；2018  年1-6  月，缝制机械协会统计的行业百家整机企业实现营收107.60  亿元，同比增长22.44%；累计销售缝制机械产品341.50  万台，同比增长19.51%，达近年来销售高峰。从产品结构来看，工业缝纫机累计产量258.60  万台，同比增长  31.81%；电脑平车月产量保持59.99%的高速增长势头，包缝机、绷缝机以及锁眼机、套结机、罗拉车等产品维持20%以上的增长，以自动模板机为代表的自动类产品增长迅猛，同比增速翻倍。未来随着人工成本的持续上升，自动化设备需求持续旺盛，工缝机产品将会加速向自动化、智能化转变。
        加大研发推出新产品，有望推动业绩新增长。上半年，公司不断加大研发投入，研发支出9753  万元，同比增长68.06%，占营收比重为4.76%，同比增加0.56pct。公司通过与华为的合作，进一步优化IPD  体系，并设立中央研究院，推进事业部之间的技术研发协同，不断推出新产品、突破新技术：缝纫机事业部推出16  款新产品，在技术上突破了高低速油泵、线迹提升、底线断线检测等多项行业难题；智能缝制事业部加快了对意大利迈卡衬衫自动化设备技术的消化吸收，以及逐步推进全自动袖叉机等6  款产品的国产化工作；裁床事业部相继推出多款高端铺布机，攻克了对条对格、同步传送等技术难题。随着技术研发的持续推进以及新产品的推广，公司产品竞争力得到提升，进而推进公司业绩增长。
        “服务+营销”双管齐下，全球市场份额有望继续扩大。对缝制机械产品而言，售后服务是提升公司产品竞争力的重要因素。2018  年上半年，公司推出了杰克快修平台服务软件，截至目前已建立11  家试点单位并进行了多渠道的推广宣传；同时，公司还推出了零件下单系统，成立了零件下单系统项目组。在营销方面，除了以往对经销商的培训管理以外，2018年上半年，公司专门打造了一支地推团队——营销铁军，他们深入市场、深入一线，推动公司的业务向更细分的市场渗透；同时，公司在海外市场组建了14  个办事处，进一步深耕海外市场，推进海外销售渠道建设。我们相信，未来随着公司服务和营销的继续推进，公司的市场份额有望继续扩大。
        维持公司“增持”评级。考虑到缝制机械市场持续向好，预计公司2018-2020  年净利润分别为4.43  亿元、5.70  亿元、7.06  亿元，对应EPS分别为1.45  元/股、1.86  元/股、2.31  元/股，按照2018  年8  月30  日收盘价33.17  元计算，对应PE  分别为23、18、14  倍。我们认为公司新品研发推广为未来业绩增长提供支撑，维持公司“增持”评级。
        风险提示：缝制机械行业发展不及预期；智能缝制设备需求不及预期；新产品推广不及预期；研发进展不及预期；营销服务推广不及预期；公司业绩发展不及预期。