上海证券-京东方A-000725-面板市场回暖，公司业绩有望迎反弹-180831

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        公司动态事项
        公司8月28日发布半年报，上半年实现营收434.74亿元，同比下跌2.54%；归母净利润29.75亿元，同比下跌30.85%；扣非归母净利润9.79亿元，同比下跌75.64%。
        事项点评
        面板价格下行导致公司盈利能力与运营质量承压
        公司营收中“显示与传感器件”、“物联网智慧系统”、“智慧健康服务”、“其他”板块业绩占比分别为90.10%、16.90%、1.21%和5.83%，同比增长分别为-5.15%、4.01%、7.45%、473.69%，内部抵消金额为61.05  亿元。报告期内业绩下滑主要系面板价格下行导致“显示与传感器件”业务业绩下滑。面板价格下降使“显示与传感器件”业务毛利率从去年同期28.46%下降至17.92%，加速净利润同比下跌30.85%。扣非净利润同比下跌75.64%，主要系上半年政府补助达到20.52  亿元，去年同期为3.06  亿元。公司净资产收益率从去年同期5.26%下降至本期3.48%。从公司运营质量来说，公司存货周转天数50.94，同比上升3.71%，应收账款周转天数68.05，同比上升2.03%，总体来说面板市场的下行对公司运营水平造成一定压力。
        面板市场回暖  龙头有望受益
        Wind  数据显示6  月份32  寸、43  寸、55  寸LCD  显示屏价格较年初分别下降28%，19%和13%，下降主要原因在于下游电视制造商和零售商在2  月份库存较高，面板需求受到压制。我们认为面板价格的下降同样将提升下游客户的采购意愿。6  月份至8  月份期间，面板价格出现反弹迹象，对应32  寸、43  寸、55  寸LCD  显示屏价格分别上升25%，11%和3%。公司上半年LCD  出货量将近4  亿片，市占比全球第一。公司下半年业绩有望受益于面板价格回暖。公司OLED  产线建设有序推进。成都6  代柔性AMOLED  产线在去年实现量产，目前良率达到70%。绵阳和重庆的6  代柔性AMOLED  产线将分别于2019  年和2020  年投产。我们认为，三条产线产能均为4.8  万片/月，未来随着柔性AMOLED  屏渗透率的上升，公司业绩长期依旧看好。
        盈利预测与估值
        我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入977.27亿元、1036.64亿元、1108.18亿元，同比增长分别为4.19%、6.07%和6.90%；归属于母公司股东净利润为56.65亿元、58.37亿元和69.53亿元；EPS分别为0.16元、0.17元和0.20元，对应PE为21.99、21.34和17.92。未来六个月内，首次给与“中性”评级。