国信证券-TCL集团-000100-2018年半年报点评：半年报符合预期，聚焦优势产业协同发展-180830

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        半年报符合预期，集团内生改善显著
        公司18H1  实现营收525.24  亿元，同比+0.67%，归母净利润15.86  亿元，同比+53.40%，扣非净利润10.20  亿元，同比-12.18%，扣非归母净利润9.93  亿元，同比+60.43%，经营性现金流净额43.75  亿元，同比+26%，上半年业绩符合市场预期。18H1  公司销售毛利率18.29%，同比减少2.56pct，净利润率3.23%，同比增加0.06pct。销售期间费用率16.76%，同比减少1.14pct。公司业绩同比增长的主要原因是，TCL  电子重点客户和渠道拓展成效显著，业绩快速增长，TCL  通讯大幅减亏。除了华星光电外其他业务持续增长，经营费用率下降，经营效益持续提高。
        产业架构调整初现成效，聚焦优势产业协同发展
        集团业务架构调整后，形成以华星为主的半导体显示业务群，以TCL  电子、TCL  通讯、家电集团为主的智能终端业务，和新兴业务三大业务群。上半年公司电视销量创历史新高，TCL  电子归母净利润同比大幅增长237%，家电集团营收同比增长15.2%，同时TCL  通讯通过调整产品优化效率有效减亏。华星光电业绩虽然同比下滑24.95%，但集团的整体费用体检，效益提升明显，集团整体依然保持了业绩的正向增长。
        华星光电业绩有望企稳回升，持续完善半导体显示产业布局
        随着面板价格的企稳回升，此轮面板回暖小周期有望延续到19Q1，对华星光电的下半年业绩有积极作用。公司持续完善半导体显示产业的布局，拥有大中小全尺寸以及新型显示技术产品供货能力。持续加大OLED、量子点、材料等领域的投入。年产4000  万片模组整机一体化项目投产后，公司进一步增强了垂直一体化整合能力，进一步完善半导体显示产业布局。
        持续优化组织架构，夯实核心竞争力，维持“买入”评级
        我们预计公司18/19/20  年净利润36.47/45.98/55.26  亿元，EPS  0.27/0.34/0.41元，同比增速36.9%/26.1%/20.2%，当前股价对应PE  为10.9/8.6/7.2  倍。维持“买入”评级。风险提示：一，  面板行业回暖力度不及预期，面板价格下滑。二，  公司组织架构调整进度不达预期。三，  海外以及国内电视市场需求不达预期。四，  通讯减亏不达预期