东方证券-海通证券-600837-市场影响业绩下滑，探索多元化发展方向-180830

《东方证券-海通证券-600837-市场影响业绩下滑，探索多元化发展方向-180830（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-海通证券-600837-市场影响业绩下滑，探索多元化发展方向-180830（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点
        海通证券18  上半年业绩下滑，略好于行业水平。其中，公司上半年实现收入109.4  亿元，同比-14.58%鬼；归母净利润30.3  亿元，同比-24.67%。同期，证券行业收入与净利润分别同比-11.9%和-40.5%，可见海通业绩略好于行业。同时，18  上半年公司加权平均ROE2.56%，同比减少1.01bp。
        自营板块是业绩下滑的最主要原因。我们以“投资收益+公允价值变动损益-合营联营企业受益”来衡量公司的自营业绩，看到18H  为18.7  亿元，同比-57%。我们认为原因有两点：1）上半年股市大幅下跌，券商股票投资业绩承压；2）IFRS9  的实施，使得券商自营业绩对股市敏感度提升，且17  年公司确认了部分权益类可供出售金融资产的浮盈，也就相应提高了业绩基数。
        经纪、投行与资管业务受市场影响小幅下滑，信用业务有所提升。1）18H经纪业务收入16.6  亿元，同比-14%。其中，公司18  上半年股基交易额市占率4.48%，同比提高0.34bp。2）18H  投行业务收入15.2  亿元，同比-6.5%，优于行业水平，上半年公司企业债承销家数排名第1，香港地区IPO  项目个数排名第3。3）18H  公司资管业务收入8.68  亿元，同比-4.8%。海通资管大力压缩通道业务，资管规模同比-45.6%，主动管理能力实现了显著提升。4）18H  股票质押业务利息收入21.5  亿元，同比+56.6%，我们预计原因在于平均规模提升和质押利率有所提高。考虑到市场大幅下跌的环境下，提升了这一业务的潜藏风险，预计未来海通的股票质押业绩增长势头有望放缓。
        公司国际业务发展稳健，海通国际小幅下滑，海通银行步入正轨。海通国际18H  收入与净利润分别为35.6、8.6  亿港币，分别同比+21%、-17%；公司在港投行业务优势显著。海通银行业务发展基本走上良性循环的轨道。海通国际完成了对海通银行英国、美国子公司收购整合，海外战略布局得到优化。
        财务预测与投资建议
        我们预测18-20  年公司BVPS  分别为10.66/11.14/11.64  （  原预测10.82/11.42/12.09），按照可比公司估值，给公司18  年1.2x  倍PB，对应目标价12.79，维持增持评级。
        风险提示
        系统性风险对非银金融企业估值的压制；自营等业绩假设存在不确定性。