华泰证券-长安汽车-000625-业绩低于预期，待新车型销量发力-180831

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        福特、自主双双承压，中报业绩低于预期
        8  月30  日，公司披露2018  年半年报，H1  公司实现营业收入356.43  亿元，同比+6.22%；实现归母净利润16.10  亿元，同比-65.16%。2018  年Q2，实现营收156.32  亿元，同比-1.61%；实现归母净利2.18  亿元，同比-90.19%。由于公司上半年福特和自主销量增速下滑，拖累公司业绩，公司业绩低于此前预期。下半年公司将有多款新车上市，合资、自主品牌销量或有回升，有望改善公司业绩。我们预计公司18-20  年EPS  分别为1.08/1.2/1.35  元，维持“增持”评级。
        二季度收入下滑，三费率皆有上升
        2018  年Q2，公司实现营收156.32  亿元，同比-1.61%，主要原因是福特和自主销量下滑较多。二季度公司毛利率16.80%，同比+3.67pct，环比+4.80pct，毛利率有所改善；销售费用率8.31%，同比+3.63pct，主要是公司加大营销力度所致；管理费用率7.87%，同比+0.67pct；财务费用率-0.64%，同比+0.18pct。分部来看H1，整车业务收入增长5.60%，毛利率下降0.22pct；外协加工业务收入同比+2.49%，但仍未实现正的毛利润；国内市场实现营收331.29  亿元，同比+3.72%；国外市场实现营收13.12亿元，同比+93.51%。公司整车销售盈利能力减弱，国外市场拓展较好。
        7  月销量持续下滑，关注新车型销量情况
        公司1-7  月累计销量133.61  万辆，同比-16.02%，销量下滑主要原因是福特、自主品牌销量双双下滑。长安福特1-7  月累计销量25.16  万辆，同比-40.11%，主力车型福克斯、福瑞斯、翼虎7  月同比下滑超50%，我们认为是福特产品更新迭代缓慢所致。重庆长安1-7  月累计销量44.82  万辆，同比-6.18%，SUV  主力车型CS75、CS55  在SUV  市场激烈竞争的情况下表现疲软。轿车主力逸动系列表现良好，改款逸动DT  推动销量低开高走，3  月销量破2  万，7  月销量同比+102.63%。下半年公司将会上市全新福克斯、欧尚COS1°、新代CS35，有望把握汽车销售旺季，缓解增长压力。
        积极布局新能源、智能化，有望重振业绩，维持“增持”评级
        公司迎合新能源、智能化的发展趋势，开启  “香格里拉”和“北斗天枢”计划，实现智能驾驶L2  级产业化推入市场，目标在2020  年实现新车全面联网。下半年公司将有多款新车上市，合资、自主品牌销量或有回升，有望改善公司业绩。由于公司销量增速大幅低于预期，我们调整公司2018-20年分别实现归母净利约51.87/57.46/64.79  亿元（  下调29.5%/25.87%/20.99%），EPS  分别为1.08/1.2/1.35  元，同行业可比公司18  年平均估值13XPE，由于公司业绩出现下滑，给予18  年8~9XPE  估值，调整目标价为8.64~9.72  元，维持“增持”评级。
        风险提示：产品革新不及预期，汽车市场景气度不及预期。